【APPFX】市场利多接踵而来，突显原先预期过度保守但整体市场上涨动能因素仍为非多头表现

2022 年 11 月 16 日

20221116每日分析

美国劳工部统计局公布10月份生产者物价指数PPI，整体月增率环比与前月修正值0.2%相同，但低于市场预期的0.4%；年增率同比则由前月修正值8.4%下降至8%，低于市场预期8.3%。当中细项显示受10月份国际原油价格回升影响能源价格月增2.7%，食物分项月增率则为0.5%，整体PPI若扣除能源以及食物后月增率环比由0%下降至-0.1%。令人意外的是，10月份服务价格出现意外下滑，月增率为-0.1%，为2020年11月以来首次呈现衰退，若扣除掉贸易、运输、仓储后的月增环比则由上月修正值的0.5%降为0.2%。

服务价格下降引人注目的是，今年以来美国的消费形态由商品转至服务型消费，且过去更多迹象显示的是商品价格出现明显修正，但服务价格仍持续成长，这点也反映在薪资表现上，而尽管薪资增速已经出现减速现象，但并未如PPI报告显示的快速，这意味着两件内涵：美国劳动市场的强劲增长可能开始出现结构性松散，另外非必需消费品的需求走低已经扩及到服务性价格表现。对于未来近月主要变数来看，我们认为原油价格表现仍是物价的主要变数，受到乌俄战事并未减缓、OPEC持续紧盯供需缺口维持减产态势，以及中国清零政策放宽的背景下，中国生产动能复苏导致原油的边际需求增加限制了原油在短期价格的下跌空间。

美银美林公布全球基金经理人调查报告，俗称聪明钱报告，针对11月4日至11月10日期间调查，大部份受访者为在美国消费者物价指数CPI公布前接受访查，显示CPI公布前投资人仍处于极端保守状态，净73%投资人看坏未来12个月景气，该数值表现已接近历史最差状态，而77%投资人看坏景气，数值亦接近历史低点，92%的投资人则认为全球陷入停滞性通胀。56%的投资人认为目前曝险低于长期平均，该数值来到历史最高，此外投资人现金水位则偏高，为2001年10月以来次高，整体投资组合偏重防御型配置，现今呈现超配的状态，当中科技股以及全球股市和欧元区资产配置为低配状态。报告指出，做多美元仍是本月投资人最拥挤交易，尽管投资人认为美元的估值已经偏贵，市场投资人过度偏重尾部风险，依序为高通胀32%、地缘政治恶化18%以及央行的鹰派立场18%，但实际上上诉主要市场投资人担心的尾部风险已在第三季度反映于市场价格之中。

而从CPI数据公布后市场投资人开始快速回补极端保守的风险部位并重新调整资产配置，但显示在风险程度的判断上投资人呈现主观性的落差，部份投资人主观认为曝险已经大幅减少，但客观持股水位却远低于过去三次的行情低谷，显示投资人的资产配置模式还没有因应利率长期上调而做出调整，仍属于合理且偏向保守的资产配置，且可以预期通胀尽管已过高峰但偏高的绝对值水平将维持较长一段时间，在未来一段时间里头可能出现股票配置占比降低而债券配置提高的状况发生。

事实上，行情表现也与过去出现价值观错置的不合理现象，观察美国家庭金融资产的配置，1980年代之前的低利率时代与现今相似，投资人偏好股票多于债券，但在美联储主席保罗沃克紧缩货币政策并让利率维持在高水平一段时间后，通胀高峰过去，但仍维持CPI约5%的水平，市场投资人开始转换资产配置并在未来的10年间增加债券部位，直到1990年低通胀、低利率的时代再度来临才逐步提升股票配置。而相似于过去的经验表现，我们仍提醒投资人股市反弹行情的延续性最久大约坐落在一月初，最短则将于下一次美联储议息会议后结束，空头需等待，但多头抢反弹行情的投资人需慎防末升段拉回风险。

科技股观察，先前纳斯达克指数NAS100受到财报压抑效果与S&P500和道琼指数DJ30比较呈现落后补帐态势，近期并由半导体类股费半指数带动上涨，形态上观察NAS100位于11380以上都属于反弹的短多架构，但12000以上具有反压，特别为小时线形态满足位置12155附近，我们提醒投资人12155附近需小心短线获利了结卖压造成B波修正，中线上风险资产仍未处于多方安全期，我们亦认为完整形态反压较有机会位于12380-12450间，仍建议投资人拉回偏多操作。