DeFi如何参与?DeFi的收益来源及风险

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DeFi的优势之一是任何人都可以随时随地参与其中,即任何人任何时候都有机会作为 DeFi 参与者获得收益,甚至获得在传统金融领域很难或不可能获得的收益。

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不过加密货币的无许可和开源特性将 DeFi 变成了一个既广又深的复杂生态系统,无穷无尽的协议机制设计和当今存在的2000 多个协议就证明了这一点。因此,发现现有的收益率类型并进行筛选是一项艰巨的任务。

01 什么是收益率?

收益率是将资本放到特定协议中所获得的百分比回报。定义收益率有两个关键部分:投入的本金和赚取的收益率。

本金:投资期开始时投入的资本。例如,将 1,000 美元的 USDC 存入 AAVE。

收益率:在一段时间内获得的回报。例如,一年内通过 USDC 中赚取 15 美元(年利率 1.5%)。

总回报:本金净损益+已实现收益率。

02 DeFi协议有哪些不同类型?

DeFi 中有两种主要类型的本金:价格稳定型和价格波动型。

价格稳定型:本金的价值基本不波动,因此不存在价格风险和摊薄压力。

-示例:稳定币USDC、DAI、USDT。

-启发:主要考虑的是持有和投资的机会成本,几乎不用担心本金价值的损失。最坏的情况是总回报微乎其微,例如在 AAVE 中存入的 USDC 一年只能赚取 0.5% 的收益。最好的情况是,回报率至少也有两位数。

价格波动型:价值波动较大的本金因此包含价格风险。价格波动Token的影响因行业和具体项目而异。

-例子Layer1:ETH、SOL、MATIC、AVAX。

-应用:SUSHI、CRV、GMX、SNX。

-Web3 基础设施:LPT、AR、POKT、FIL。

-治理:UNI。

-表情包:DOGE, SHIBA。

-启发:所有类型的价格波动本金都存在价格风险。

03 有哪些不同类型的收益率?

当作为本金的Token投入使用时,通常可以在 DeFi 中获得两种类型的收益:Token无关收益和Token固收。

Token无关收益(Token-agnostic yields)与是否存在项目Token无关,因为各方之间存在间接或直接的价值交换。项目方支持的主流Token都可以参与,类似于 web2 中的现金流。

Token固收(Token-specific yields)必须直接从项目库中发行,有确切的结构,无论是初始供应、通货膨胀还是销毁机制,都由持有人或创始人决定。Token固收有助于稀释持有人的持续流通供应。只有项目方自身发行的Token才可以参与,类似于 web2 中的营销或客户获取成本。

Token无关收益

1)4种类型:

-网络质押费用:将Token委托给或运行保护和调节区块链中间件的验证器,包括区块链和 web3 基础设施。

-借出:提供Token并允许他人借用。

-流动性供应:提供Token并允许其他人兑换/使用它。

-对手流动性:采取“兑换”的一方,例如做空波动性,并根据结果赚取收益或损失本金。

2)Token无关收益的案例

A)使用价格稳定本金的Token无关收益

-贷款:将 USDC 存入 AAVE 并从借款人那里赚取浮动利率。

-流动性供应:向 Uniswap 提供 USDC-DAI 流动性并赚取交换费用。

-交易对手流动性:将 USDC 存入出售 ETH 看跌期权的 Ribbon,或将衍生品出售给做市商。

B)使用价格波动本金的Token无关收益

-网络质押:将 ETH 抵押给验证者以通过基本费用和小费赚取网络费用,或者将 LPT 委托给协调者通过转码服务赚取费用并获得 ETH 奖励。

-借代:将 BTC 或 ETH 借入 Euler,并从借款人那里获得浮动利率。

-流动性供应:向 Uniswap 提供 ETH/UNI 流动性。

-对手流动性:购买GLP并在充当对手流动性的同时赚取手续费。

C)通过协议收益分配实现与Token无关的收益

尽管与 DeFi 用例没有直接联系,但向Token持有者分配费用也提供了收益机会:

-质押 SUSHI 赚取平台兑换费。

-将 BTRFLY 切换为 rlBTRFLY 并从平台费用中赚取 ETH。

-质押 GMX 以赚取平台手续费和 esGMX 奖励。

3)具体案例:

糟糕情况1:用户将价值 1,000 美元的 1 个 ETH 存入去中心化的期权金库。该用户在一周内获得了 52% 的年利率。用户赚取 0.01 ETH,因为期权到期时处于价外状态,但 ETH 的价格在此期间下跌了 25%。以美元计算,用户的投资组合价值现在下降了 24.3%。与Token无关的收益率仍然容易受到负总回报的影响。在这种情况下,价格风险成为现实。

糟糕情况2:用户将 500 美元的 USDC 借给借款人,借款人抵押了价值 1,000 美元的 NFT。在贷款结束时,借款人拒绝偿还贷款,因为 NFT 现在价值 250 美元。尽管没有面临价格风险,但仍有可能亏损。在这种情况下,对手违约风险成为现实。

理想情况1:用户将 USDC 存入 AAVE 借代池,并从 1,000 美元的存款中赚取 5%。年末实现收益率为5%。

理想情况2:用户在 Arbitrum 上的 Uniswap 中提供 1,000 美元的 DAI-USDC 流动性。年末实现收益率为5%。


Token固收

1)3种类型

-Token持有者奖励:向持有或持有相同Token的人提供收益(通常是 DeFi 或基于治理的项目)。

-参与式奖励:为使用该项目的人提供收益。

-网络质押排放:为区块链中间件(第 1 层或 web3 基础设施项目)的正常运行做出贡献的提供收益验证者和/或委托者。

2)Token固收的案例

A)使用价格稳定原则的Token固收:

-参与奖励:将稳定币存入 Compound 并赚取 $COMP Token,或将稳定币对流动性存入新的 DEX 并赚取原生Token,或通过早期参与网络赚取空投。

B)使用价格波动原则的Token固收:

-Token持有者奖励:为 veCRV 锁定 CRV 以获得增强的力量和奖励,或者质押 $APE 以赚取更多 $APE 。

-参与奖励:提早参与网络赚取空投,或将 wBTC/renBTC 存入 Curve 并赚取 $CRV 奖励。

与Token无关的收益率通常更可预测,但回报潜力总是较低:在淘金热中出售铲子比挑选一种价值升值 1,000 倍的金属要容易得多。

Token固收相当于在淘金热期间发现金属,并通过在公开市场上出售这些金属来实现收益。这些收益只有在另一方愿意成为买家时才有可能,同时随着人们发现更多相同金属,单价面临下行压力。

3)具体案例:

糟糕情况1:用户购买并质押了 100 个 $MOON,并开始在一年内赚取 50% 的 APR(以 $MOON 计价)。用户现在拥有 150 个$MOON。然而,$MOON 在年初的价格为 1 美元,到年底跌至 0.50 美元。用户组合价值从 100 美元下降到 75 美元。为了实现损失,用户以 10% 的滑点将所有Token卖到市场上,获得了 67.5 美元。

虽然标榜收益率为50%,但实际总回报为-32.5%。理论上,如果 $MOON 的价格保持不变,用户以零滑点卖出,则用户的收益为 50%。广告收益导致对风险的误解。在这种情况下,价格风险和流动性风险成为现实。

理想情况1:用户将资金存入 Optimism 的 AAVE 借代池并获得 $OP。到年底,用户在 $OP中赚取 5% 的 APY,并在常规借代收益率之上以 5% 的回报率在市场上出售。

理想情况2:用户投入 1,000 美元 UP(假设Token价值 1 美元),并获得 20% 的年排放量。到年底,$UP价格上涨了 500%,因为该项目获得了强大的吸引力并分配了可观的收入。用户现在拥有 1,200 个价值 6,000 美元的 $UP,收益为 6 倍。

04 收益农场(Yield farming)呢?

Yield farming收益农场,是一种通过持有加密货币来产生回报的方式。简单来说,就是锁定加密资产并获得奖励。

Yield farming 是风险最小化收益最大化的行为,主要是利用市场效率低下的空子。

像 Yearn Finance 这样的收益聚合器执行的策略是通过锁定特定项目的Token来为其储户实现价值最大化,不过这反过来又伤害了上述项目的Token持有者。

Yearn USDC 金库有一种特殊的策略,将 $USDC 存入 Stargate,产出 $STG 以提供流动性,并将 $STG 抛售到市场上,以便将收益返还给金库存款人。这也被称为 $STG 持有者的稀释压力问题。

还有一些新的收益聚合器专注于不同类型的收益农业行动,这些类别可以分为三个主要类别:

1)利率套利——以利率 x 借入资产,并在别处借出资产以获得高于利率 x 的收益。或者,持有现货金额 x 并做空等值金额以获得融资利率差。

例如抵押一项资产,在 AAVE 上以 2% 的利率借入 USDC,并存入抵押不足的借代平台,如 Ribbon/Maple/TrueFi 以赚取10%+。在AAVE 上借入 DAI,并存入 dAMM 以通过 dAMM 原生Token特定奖励赚取盈余。一个现金携带的金库,做多现货和做空永续合约以收取资金费率

2)杠杆质押收益率——借入一种资产,将其转换为另一种资产以提高生产率,从而提高整体收益率。

例如,存入 BTC,为 sAVAX 借入 AVAX,然后重复,通过递归 ETH 借代和通过 Index Coop 质押来提高 stETH 收益率

3)Delta 中性策略——对冲标的资产的价格风险,以获得对收益率本身的唯一敞口。

例如GMX 之上的流动性聚合层接受$USDC 的单边存款,通过做空对冲 $GLP 价格风险的金库。

一般来说,无论是利率套利还是杠杆质押收益率,都存在着相对较高的清算风险,比如很多用户在 stETH 脱离理论挂钩时就被套牢了。

鉴于新的收益率通常来自未经实战测试的新平台,跨平台利率套利收益率可能包含非常高的智能合约风险。就 delta 中性农业而言,无法保证对冲机制将完全消除价格风险(风险包括清算、衍生品价格与现货价格的偏差)。

05 小结

撰写本文的一个灵感其实来自 Twitter 上正在进行的“实际收益”叙述。

大多数“实际收益”可以归类为通过提供Token获得收益。虽然看到项目根据真实用户活动赚取费用令人鼓舞,并且有一些现金流非常有利可图的例子,但“实际收益”是一种危险的说法,因为广告宣传的 APR 可能会根据一般的反身性迅速改变。如果协议的使用量减少,不仅收益率会下降,而且公众的负面看法会导致抛售压力,因此总回报可能会变为负数。

另一个值得思考的有趣问题是,协议是否首先分配收益?

因为通常情况下,项目早期阶段赚取的收入应该再投资于增长。如果有的话,很少有协议一开始就达到成熟阶段。此外,在加密货币中,任何与产量有关的事情都有效地吸引了农民(质押者),因此很容易因炒作,而不是基于长期基本面而对短期价格收益进行优化。虽然这可能具有挑战性,但了解创始人的动机和意图可以更好地表明项目是否适合长期发展。

在加密货币中,风险偏好与收益率和总回报潜力直接相关。上涨幅度越大,下跌幅度越大。当然最重要的是用户有选择权,DYOR(Do Your Own Research)还是很有必要的。




CC BY-NC-ND 2.0

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