市場會變，正確的投資方法不變

時代變了？這是投資者們經常討論的一個話題。

近兩年來光鮮亮麗的龍頭公司估值持續提升，似乎價格已不再重要；科技公司很多市值都已經翻了好幾倍，讓拼搏了數十年的傳統企業汗顏；只要是代表未來的行業站上風口，股價1年數倍平平無奇。

18世紀德國著名的哲學家康德曾經説過，他那個時代的化學「是一門學科，卻不是真正的科學」，因為「真正科學的標準在於與數學的關系」，當時許多公認的燃素説等權威理論都是定性、缺乏實驗數據驗證的。

隨着牛頓們、拉瓦錫們的出現，物理和化學等學科成為以基本原理為基礎的可預測的「真正的科學」。相比數個世紀以前的人們，我們知道為什麼蘋果總是會掉到地上而不是天上；通過萬有引力可以推算出天體運行的軌道；給定温度、壓力等各種條件後，不同物質之間會發生可以定量預測的化學反應。

股票市場雖然已經誕生400多年，投資卻依然不是一門「真正的科學」，沒有萬能公式。

巴菲特的「好公司，好價格」廣為傳播，然而絕大部分人不是卡在前半句，就是做錯後半句。到底什麼樣的公司才是好公司？什麼樣的價格算得上好價格？正確的定性描述，讓許多投資者難以理解其精髓並正確實踐。

「木頭姐」們將投資定性為具有顛覆性創新的「好賽道」，在基因技術、新能源車等前沿領域大展拳腳的同時吸引了大批追隨者。與星辰大海式的前景相比，估值不再重要。對於投資人來説，這些真的是好賽道嗎？未來幾個公司能持續成功？又能給投資者賺多少錢？

有數位諾獎獲得者發明瞭一套定量的投資組合理論並將其付諸實踐，差點釀成災難。通過這些頂尖經濟學家的公式，長期資本管理公司認為其投資策略出現風險的概率極低，然而「小概率」事件在他們成立4年後就發生了，導致其破產並幾乎把美國整個金融系統拖下水。因為這些看似完美的公式，具有錯誤的前提和錯誤的事實。

作為量化投資領域的標杆，文藝復興的內部產品大獎章基金過去32年年化約40%，去年收益率更是達到誇張的76%。這隻內部基金利用上千萬行代碼尋找錯誤定價機會，可能已經沒人能理解它的實際運行機制。3只長期表現一般的外部產品去年的收益率虧損20%-30%，正經歷大規模贖回。

沒有萬有引力式的基本定理，股市漲跌也沒有固定模式。每當市場走向另一種風格時，總給人一種時代變了、這次不一樣的感覺。

但也正是投資的核心和魅力所在。如果所有投資者的預期一致且正確，就不存在超額收益。

時代一直會變，背後的根本原因則是技術創新等因素帶來的產業結構變化，許多曾經給股東創造豐厚收益的好行業、好公司在新的環境中敗下陣來，也會有更多商業模式優秀和盈利能力突出的行業和公司不斷誕生，不同時代有不同的機會。

市場情緒也會起伏不定，影響着股價的短期漲跌，甚至帶來整體或局部的極端表現。就如牛頓所説：「我能計算出天體運行的軌跡,卻難以預料到人們的瘋狂。」

但是無論時代如何變化、市場情緒如何波動，投資方法長期有效的基石不會變，即正確的前提、正確的事實和正確的邏輯。

少數派投資

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