【APPFX】美国零售数据显露整体需求仍强劲，隐含提供第四季度经济上修动力

2022 年 11 月 17 日

20221117每日分析

美国商务部公布10月份零售销售数据，月增率环比由0%上升至1.3%，高于原先预期1%的水平，为8月以来最大增幅，整体报告重点包含：飓风造成一次性的数据膨胀，伊恩飓风造成约35万辆泡水车影响汽车市场需求大幅增加，使的汽车与车用零件月增率由前月-0.3%增长至1.3%，贡献零售销售数据约0.25%的增速；而受油价十月反弹影响，加油站项目销售额亦由前月-3.7%增长至4.1%，提升整体数据表现约0.38%，呈为本次零售销售数据的极端值。整体来看多数项目维持扩张，在13个主要销售项目中有8项销售持续增加或维持原先增速不变，若扣除契由与汽车销售则数据月增0.9%，仍高于市场预期的0.2%水平，而过去我们关注的用于计算GDP的控制组数据则月增0.7%，同样高于0.3%，隐含第四季度GDP可望出现上修。

零售数据中唯一与服务性消费有关的餐饮服务月增率环比则由前值0.9%上升至1.6%，显示消费者对于服务性消费需求尚未有显著下滑，且在薪资持续上涨的背景中服务价格依旧维持高挡，该分项也归动零售销售呈涨增加0.21%。但在疫情期间受会的消费性电子项目已及非必需品需求则透露疫情正常化已及通胀排挤效果仍在，消费性电子、运动用品以及百货商品销售下降，尤其百货公司销售月增率由1.3%大幅衰退至-2.1%，这点上也符合美国巨型零售销售商Target过去第三季度不如预期的财报表现以及该公司对于第四季度美国销售旺季悲观的预期。

大致上来看零售销售数据透露在高通胀排挤消费的背景下，强劲的劳动市场增长以及薪资成长仍对消费市场具有支撑，加上疫情期间累积了大量的财政补助下造成高额储蓄，使的消费性需求仍存，但严格来说零售数据的表现在储蓄率逐步降低的背景下仍算得上是意外的强劲，特别是在必需品项目。而必需品项目的表现也可能会增加企业维持甚至增加售价的诱因，进而使通胀下降速度减缓，因此在零售数据公布后市场亦有短暂上对于美联储货币政策立场更为鹰派的担忧产生。

另一方面，美联储公布10月份美国工业生产，月增率由前月的修正值0.1%降至-0.1%，低于市场预期的0.1%，当中受公用事业以及矿业分别月减1.5%以及0.4%影响较大，该两者占去工业生产比重约25%权重使的工业生产数据表现受到拖累。此外，制造业增速仍呈现放缓，同月初ISM采购经理人指数透露生产活动放缓对比，显示整体制造业表现仍为低靡。当中汽车供应链正常化带动汽车产业加速成长，汽车产量月增率由0.4%增长至2.0%，但对比其他数据如消费者物价指数二手车项目的表现，大致上也显示了新车的出厂量增长使的车市过去紧俏的情况减缓，而造成二手车价格难以维持在高挡，而这以意味着在未来一段时间内二手车项目回到过去均值的概率仍大，进而成为消费者物价指数的减项。而在企业资本支出方面显示还没有出现明显的降温，商业设备投资月增率环比维持在前月的0.8%，年增率下滑速度也仅从9.3%回到9.0%；而今年整体宜人的气候也压低了电力需求，电力生产月率环比由前月0.3%的增长转为衰退-0.3%。最后，制造业产能利用率整体仍然维持高挡，又前月的80.4%下降至79.9%，但低于市场预期的80.4%水平，不过却高于2000年以来长期平均数76.9%，意味着制造端短期内上不会出现降价求售的现象，在这点上不利于美国通胀的减缓，整体通胀下滑速度仍倾向缓降的可能性较高。

市场观察我们仍指出资产反弹的安全期短至美联储议息会议前，长则至年底，尽管零售数据表现教预期来的优异，但我们认为短暂上仍不会影响到美联储利率政策路径，风险资产反弹得以持续，甚至第四季度GDP具有上修的契机以带动风险资产的盈余评价，但相对零现金流的商品如黄金在国债殖利率有些过度反应的背景下具有下修风险，我们建议投资人转为偏空操作并预期于1643-1645会先有小段反弹至1652-1654，但整体回测空间须看至1634，直至1634以下再视形态变化转为偏多操作，而单论整体形态来看，我们认为金价在下一次美联储议息会议前后仍具回测1721.75附近的可能性。