剖析UST/LUNA死亡螺旋原因,談後LUNA時代該如何部署?
在分析LUNA陷入死亡螺旋的原因前,我們先來重溫LUNA幣和UST穩定幣的運行機制。UST是Terra公鏈發行的穩定幣,UST與其他USDT/USDC等穩定幣不同,是「算法穩定幣」(algo stablecoin),意思是從技術層面而言,UST早前得以和美元維繫1:1的匯價,背後並非以美元支持,而是靠一籃子的加密貨幣支撐,包括BTC/ETH等等。
而Luna則是Terra的治理代幣,Terra的體系規定了UST是靠銷毀LUNA鑄造;相反,銷毀UST也可以產生LUNA。當UST價值高於1美元,機制就會銷毀LUNA而制造UST,藉此增加UST供應以減低幣價;而當UST價值低於1美元,就會銷毀UST而產生LUNA,藉此減少UST的貨幣量以提升幣價。
所以問題就是,UST的「穩定」並非用真實的美元資產在背後支撐幣價,而是由系統演算法去維繫。而銷毀鑄造UST/LUNA的機制,就令LUNA幣價長期處於浮動狀態。
LUNA恐慌性下跌、UST爆破的四個直接和間接原因
UST在5月9、10日開始受到衝擊,當時Terra的創辦人Do Kwon說他有足夠資產去承接UST的匯價,但是市場很快發現UST的匯價斷崖式暴跌不止,即使DoKwon表示將會賣出更多儲備金(BTC、ETH等)以接盤,也未能長時間穩住跌勢。
與此同時,由於系統設計當UST匯價低於1美元時,就要銷毀UST換回LUNA,因此當UST幣值下跌又遭到大量拋售的情況下,就等於瞬間大量創造了LUNA,令LUNA供應暴增。在幣市本身就低迷的氣氛之下,令LUNA一跌價,就造成了非常強烈的恐慌氣氛,猜想中的LUNA/UST「死亡漩渦」終於成真。
LUNA和UST的陷落,堪稱幣界雷曼事件,連累幣市大跌,市場陷入信任危機。仔細分析LUNA/UST爆破是如何發生的,還要從以下種種前期因素說起。
第一項原因:Anchor 借貸無法維持回報率
Terra 早前推出的 DeFi 借貸平台 Anchor Protocol 是拖累UST的一個遠因。Anchor Protocol宣稱可以質押UST,質押人可以獲得20%的回報率。不過 20%回報率是建基於有充足借貸的前提下,但事實上Anchor Protocol 的借貸量並未如理想,除非由Terra系統另外再注入資金維持,實際上無法單靠平台盈利去長期支撐20%的UST回報率,如此一來,則變成了「龐氏騙局」。最後Anchor被逼宣布減息,質押和買入UST的吸引力大減,令更多人出售UST,於是LUNA供應增加,造成LUNA的幣價不穩。
第二項原因:UST的穩定幣儲備並非美元
需要留意,這個原因是最為關鍵和直接的一項,正如上文所述,能夠支撐UST幣價的並不是真實的美元,而是一系列的加密貨幣。創辦人本身所擁有的美元資產亦未如外界想象中豐厚(至少就結果所見的),當UST受到衝擊,就沒有足夠的美元資產,去承接UST巨量沽壓的匯價,令UST跌勢不止,造成極度急速的雪崩效應。甚至當創辦人變賣其他加密貨幣時,更直接造成幣市的新一輪動盪。
第三項原因:美股與科技股的恐懼情緒
另外,這次幣災正好發生在整體外圍氣氛低落的時機,令情況更不樂觀。自4月底至5月底起,美股和科技股一路呈現跌勢,再加美國頻繁傳出大幅加息的負面消息,雖然傳統股市理論上和幣市並無關係,但實際上整體投資氣氛亦會互相影響。從4月中期起,幣市早已一直呈現跌勢,跌幅雖慢但一直未能返升,市場開始形成失望情緒,當LUNA一開始暴跌,再引發其他加密貨幣被拖累下跌,就形成了是次史無前列的大型幣災。
第四項原因:Terra本身的「死亡螺旋」缺陷
歸根究底,其實Terra的「死亡螺旋」說法一直存在,但過去兩年來幣市多次反覆,都沒有動搖LUNA的強勢,「死亡螺旋」漸漸就成為都市傳說,結果卻在2022年5月10日不幸成真。
Terra系統將UST/LUNA的掛勾銷毀機制﹐設定為UST必須維持在幣價上維持和美元1:1匯價的關係,通過燒毀UST鑄造LUNA/銷毀LUNA鑄造UST。在一般情況下,這確實是能透過增加/消耗UST的供應量,以維持UST的匯價。
但在如這次一樣的極端情況下,大量UST被拋售,而LUNA大量增發,UST匯價又同時無法維持兌1美元,LUNA幣值再因市場氣份及供應量增加而急跌,令更多人拋售UST,再令LUNA幣值再急跌。結果就是,既無法穩定UST匯價,LUNA卻不斷增加供應量,UST和LUNA的市場需求同時減少,形成匯價及幣價雙跌的「死亡螺旋」。
UST/LUNA的「死亡螺旋」帶來的「死亡漩渦」
這次UST/LUNA的爆破被視為是「幣圈界的雷曼債券事件」,不論兩者的類比是否恰當,但就規模而言兩者確信可以相提並論。
UST/LUNA爆破帶來這麼強的影響,原因是UST背後的支撐貨幣是一籃子的加密貨幣;而LUNA曾是市值前十大的幣種,在不同的DeFi/AMM上也有交易對,當UST/LUNA兩者同時失陷,帶來就是「教材級」的連鎖效應。
效應一、Terra低價套現儲備貨幣,令其他貨幣被拋售
UST的儲備貨幣是BTC、ETH、AVAX等一系列的加密貨幣,而不是實體貨幣美元。當UST匯價受到沖擊,就需要出售這些貨幣,以與美元的對等價值買入UST,以維持幣價。
災難之處就在於,當幣市已經呈現跌勢,Terra又再拋售大量BTC、ETH、AVAX,就等於造成各種貨幣的大量沽壓,令整個幣市情況更差,包括BTC/ETH等主要幣種,都出現恐慌拋售氣氛。這種氣氛又反過來影響LUNA及UST持有者的信心。如果說LUNA本身的機制是「死亡螺旋」,那麼這次事件拖累其他幣種帶來的影響,可說是把其他貨幣拖進了「死亡漩渦」。
效應二、影響其他穩定幣的信心危機
UST曾經是幣圈第三大市值的穩定幣,僅次於USDT及USDC,亦曾經被視為算法穩定幣的先驅楷模,卻原來在資金狙擊拋售下即會脫鈎,對美元匯價更可以下跌9成。這矚目驚心的暴跌令市場思考,其他穩定幣的系統及儲備,是否會形成同樣的悲劇?
效應三、其他DeFi在極端情況下的計價危機
LUNA的暴跌影響甚至有機會牽連到DeFi金融計算體系,因為在各種DeFi/DEX/AMM/交易所上,多少都有LUNA的交易對、流動性挖礦或是借貸系統。當LUNA瞬間暴跌,如果 DeFi 本身的系統運作無礙,當然沒有問題。
但近日已漸漸有系統出現bug,例如Chainlink的系統原來定義了LUNA的最低價值為0.1,LUNA跌穿0.1以後,就出現了漏洞,可以透過少量的LUNA以借出大量資產,造而導致 BNB Chain 上的 Venus Protocol 出現大量壞帳。
而是否還有其他DeFi體系可能會因為LUNA的極端狀況系出現bug,還需要各個體系再行檢查。
「後LUNA時代」應如何應對
UST/LUNA殞落事件帶來幣市劇震、所產生的信心危機,甚至要大於2021年的「519事件」。幣災之下受影響的範圍是整個市場,作為投資者的我們又應該如何部署?
勿輕言抄底
這一波爆破令AVAX、SOL、ETH等大型公鏈幣都同步急跌達30%或以上,其他次要的GameFi、Layer2更是慘遭血洗。很多人欲欲若試,想盡快炒底博反彈,但這次的危機不同於平日的幣市起伏,再加上美國加息周期未完結,亦有可能對穩定幣祭出監管機制,想要炒底的話可能要審慎行事。
再次考慮DYOR的重要性
LUNA/UST的慘劇並非空穴來風,至少「死亡螺旋」的憂慮早於UST面世之初已有此說法。我們當然不知道最後是否會發生,但這亦再次反映了,如果我們在購買加密貨幣之前,不先去了解風險,Do Your Own Research(DYOR),最後可能連虧損了也不知道原因。
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