【APPFX】实质收益率攀升，资产价格的中期风险正在累积

2022 年 12 月 13 日

20221213每日分析

市场本周静待美国消费者物价指数公布以及美联储议息会议，短暂公布数据表现并无促使市场走出盘整区间，周一晚间纽约联储消费者预期调查显示，美国家庭对未来一年的通胀预期降至2021年8月以来最低，但国际货币基金则示警全球债务占国内生产毛额占比高达247%，远高于疫情前水平，而利率攀升将使的利息支出成本上涨而压抑经济增长。美国家庭对未来的通胀预期由5.9%降至5.2%，对未来3年的通胀预期则由2.4%降至2.3%，当中对一年天然气价格涨幅由5.3%降至4.7%，食品价格则由9.1%降至8.3%。财长耶伦表示预期2023年底通胀将会大幅下降，虽然经济仍有衰退风险，但目前已看到出现好转的条件，包括供应链问题缓解以及能源价格持续滑落，而近几个月的就业市场维持增长这点则与传统上经济衰退的定义不同，即便为了压抑通胀使的经济成长率不的不出现放缓，美国也未必会走向衰退。在多空讯息影响的背景下，各类资产仍维持区间震荡，观望气氛浓厚。

但从市场表现来看，特别在债券市场与股市呈现反向关系意味着市场交易的主轴已非资产的流动性问题减缓以及利率行情，而更倾向于对于经济增长的放缓以及衰退风险的定价，使的避险商品特别在债券以及黄金开始在短线上与股市呈现反向波动关系而非过去的同向关系。美债十年债殖利率走扬，但同债券对于利率敏感的科技股族群则呈现大涨，相对与景气相对性较高的原物料如原油同步呈现上涨。

尽管债市殖利率过去一段时间呈现下滑，但随美国通胀预期以及消费者物价高峰已见，美国财政部公布的美债实质到期收益率正缓步攀高。实质利率走升对于零现金流的贵金属族群以及现金流评价偏高的科技股来说造成上檔压力。

短期来看，市场对于晚间将公布的消费者物价指数CPI保持相对较为乐观期待，受二手车价格快速跌落以及房价走低，核心物价持续呈现滑落成为市场共识，但更多看法在于下滑的速度有限，且短期受到食品价格影响生产者物价指数已高于预期，粘性通胀因素如工资增速在美国劳工部劳工就业报告中亦叫预估值来的高，使的市场对于消费者物价的看法相对更关注在核心月增环比的变化。

总体来看，就绝对数锯而言我们亦对本次消费者物价指数持乐观看法，但若扣除房价以及车价等受融资利率攀升而影响需求的商品来看，更多因素倾向如达拉斯联储扣除极端值的通胀报告中显示物价仍是广泛性的高涨，且回落速度有限，直至2023年第二季度后因比较基期因素而开始呈现第二阶段的快速回落。但以绝对值来看，我们认为消费者物价指数的表现仍有望推升风险资产股市以及贵金属在短期上的价格表现，但在美联储议息会议前仍难以明确走出波动区间。黄金XAUUSD一小时图观察，波段上已与实质利率表线呈现背离，致使我们认为大周期上向上空间不大，但下跌仍需等到2023年接近第二季度实质利率开启第二段攀升才有望出现加速下跌走势，短期来看1780-1782.5支撑不破形态仍有利多方，但短线已非强多走势，操作上静待消费者物价指数公布，若物价指数高于市场预期则金价下看1765水平，若符合以及微幅低于市场预期则暂看1802反压。