【APPFX】风险溢酬下滑，周内行情仍倾向区间震荡

2022 年 11 月 21 日

20221121每日分析

美国公债殖利率反弹，与美联储利率政策表现贴近的两年期公债殖利率回到4.5%上方，十年期则来到3.8%水平，大致上回到合理价格表现区间。但美债殖利率的反弹也意味着美元与非美货币债券利差已出现扩大的情况，特别在于债券市场来看德国十年期公债殖利率与英国及日本公债殖利率并未出现明显攀升，致使短期上资金流向并不利于美元持续走低，反而具有反弹契机。此外，因债券利率攀升，短期风险资产的风险溢酬正在走低，使得整体市场行情于周四美联储会议纪要公布前我们倾向以区间震荡视之。

VIX期货结算后近月以及远月OI水平拉高，显示短线仍维持震荡，但全序列OI则出现明显回降，表示中线筹码压力上有所减轻，美国股市交易人数亦显示了散户对参予行情的积极度仍处于冷淡，使得上周风险资产指数修正有助于短期筹码沉淀，增加本波空头反弹的行情延续机会。尽管我们认为短多将延续，但指数空间表现相对11月初而言已经不大且将受到一定程度的限制，主要归因于：债券殖利率反弹各类资产的风险溢酬正在下降；前段快速反弹与6月底行情相似，造成大量空单迅速回补，但本次交易户数以及交易金额并未见到大额投资人出现回补；上周整体市场表现来看，交易逻辑逐渐从重新定价行情转向关注经济数据以及企业盈余展望的表现，但由于企业盈余普遍来看在2023年仍倾向保守且具下修风险，致使追价意愿普遍不高。

本周亦有戴尔电脑、惠普以及Zoom等公司将发布财报，大多本周将发布财报的重量级公司都是疫情期间的主要受惠股，在疫后经济结构来看并不利于该类公司在财测展望上缴出令人期待的成绩，且终端需求转弱的背景下，投资人相叫财测更倾向对戴尔以及惠普等公司用叫严格的眼光审视库存去化的表现。由于科技股短期仍具库存周转天数过高的问题，2023年叫令人期待的行情仍聚焦在个股表现上而非指数，主因在于过去科技股的高成长与潜在市场增长TAM有关，包括新终端应用产品的推出以及规格的升级带动，但2023年来看，大多新产品推出需要时间且部份如电动车则遭遇车贷利率拉高压抑需求的逆风，使得行情表现机会落于规格升级的机会叫高，包括服务器架构升级如超微AMD的Geona以及Intel的Eagle Stream、苹果更多产品采用Type-C连接器、USB 3.0升级4.0、先进封装制程、第三类化合物半导体渗透率提升、PCIe Gen 5以及记忆体DDR 5达到性价平衡，但整体来看这些规格升级的表现对于终端产品以及风险资产中主要权值股的推动并不大，使得指数表现空间有限而机会落于中小型股。

我们提醒投资人整体行情仍处于空头的反弹，反弹的延续性需要其他条件配合才得以延续，整体上我们仍认为多方的安全期最少将延续至下月美联储议息会议左右，最慢则延续2023年1月初。本波短多的关键特征之一是交易人对害怕错失行情FOMO(Fear of missing out)再现，这造成行情速度快但跟短线筹码凌乱的也快，而在这背景下尽管市场行情激情，但大额投资人并未有明显的回补动作，如13F报告中巴菲特的波克夏海瑟威仅是做资产组合调整，总部位并未有加仓的动作，这也显示了所谓的聪明钱对行情的延续性跟总体强度并不抱有太大的期待。此外，市场逻辑狭窄恐增加末段风险：现阶段市场过度倚重通胀以及利率见顶的表现，但对于推动通胀的经济基本面正在恶化选择性忽略而失去平衡考量。我们认同市场总是存在机会，并且需要时机转变资产选择偏好，且由现金流评价判断，我们提醒投资人由本月消费者物价指数CPI以及美联储议息会议所引发的再评价Re-Pricing行情正在接近末升段行情表现，并预期下段风险资产的机会将转落在成长股上，且以美国劳工部劳工就业报告为首的劳动市场数据对行情的波动度影响将显著增加。

个别资产表现上，我们认为风险资产短期修正空间不大，但与利率和通胀相关性最高的黄金则仍具有相对较大的修正空间以及机会，受市场对于通胀的预期和交易情绪降温，并随美债殖利率反弹，黄金正在失去多方诱因并增加机会成本，我们仍强调黄金回测1718-1725的机会仍大，短线1743虽具有反弹契机但投资人仍暂以逢高偏空操作为主并关注1751-1753反压。