【APPFX】中国社融低于预期，短线行情仰赖通胀数据表现

2023 年 1 月 12 日

20230112每日分析

中国12月公布新增社会融资由1.98万亿人民币下降至1.3万亿人民币，低于市场预期的1.85万亿，成长规模由10%降为9.6%，为自2002年统计资料以来最低，当中新增贷款由1.21万亿增加自1.4万亿，高于市场预期的1.2万亿，当中绝对现金M0年增率由14.1%增长至15.3%，涵盖商业银行的活期存款M1年增率则由4.6%降至3.7%，低于市场预期的4.6，加计商业银行定期存款的M2则由12.4%下降至11.8%，低于市场预期的12.3%。

受解封后疫情扩散的阵痛期影响以及政府债券发行空间期因素，金融数据不如预期延续，由中国制造业采购经理人指数PMI来看整体商业活动也尚未恢复，新增贷款大多来自放宽房企融资，以及政府支持的基建与特定产业的贷款项目扩张，数据上M1远低于预期显示家庭信贷紧缩民间需求仍然疲弱。开年第一季度通常为银行冲贷，社融的表现需观察在解封阵痛期间民间需求的回升以及房市买盘回流的状况，但从社融的表现上来看含富时中国A50等相关资产需提防拉回修正的风险。

自中国动态清零政策解封后许多过去以中国市场需求为主的原物料启动涨势，如铁矿石铁矿砂以及铜价，另一方面欧美需求转为弱势的原物料则限制了下跌空间例如原油价格，以中国用量占全球占比最高的铜价观察，伦敦铜在经历中国解封后由约7850上涨至9180附近并进入技术形态压力区，除此之外上证A50指数已达13643附近涨幅满足位置，我们由社会融资以及制造业采购经理人指数观察认为行情已经与基本面呈现背离，尽管中国动态清零政策解封确实在后续有利于社会经济活动的复苏，但短期需面临感染率攀升的阵痛期，普遍国际公卫专家倾向认为疫情高峰期坐落于三月左右的时间点，此外，春运节前有招工困难以及传统制造业淡季的问题存在，包括工作天数较少以及新旧产品的转换期造成库存盘点及调整，指使包含港股在内的中国资产我们仍提醒投资人反应解封事件已经进入尾声。

工业原料来看，尽管价格上涨但我们观察到散装航运指数BDI已经领先作为拉回，由于因为时效性较长，矿石原材料大多采用海峡型船运，时效性较高的采用巴拿马型甚至是轻便型散装，但不管是散装综合指数BDI或海峡型或运指数皆已见拉回，表示尽管价格上涨且供应链如宝钢以及韩国浦项钢铁亦上条报价，但现阶段实体应用的回升状况并不高，更多涨势因素来自于金融条件以及市场的预期反应。

原油以及风险资产市场晚间部份受到波士顿联储总裁柯林斯发言提振，柯林斯透露，现阶段倾向未来会期加息一码并观察经济数据变化指引，较小的加息幅度可以给联准会更大的灵活性，但前提是必须仰赖于数据变化。柯林斯相对前几日其他官员如博斯蒂克、戴莉、库克与鲍曼鸽派的发言提振了市场表现，风险资产维持短线走势也推动同样反应景气的原油价格。

不过由EIA公布的数据来看，汽油库存增加和原油库存大幅度增加的条件并不利于原油在日线级别的趋势上改变下跌走势，我们认同的油价数据利空的背景下，技术面上突破77反压后具有向上挑战81.5-82.5压李区间的动能，但仍不能期待行情有令人兴奋的表现空间。而另一点令市场关注的在于晚间将公布美国消费者物价指数CPI，商品通胀所带动的CPI表现已经转为负值，惟投资人需注意的是「通胀增速」下滑的趋势未变，但动量短期或将减弱。一部份原因在于我们观察整体12月份美国汽油价格表现上涨，由月初统计至月底约上涨5%，高低点极值则将近20%，此外前些时候标普Case-Shiller房价指数跌势短期稍有趋缓，致使CPI公步数值不一定能符合市场期待再度大幅低于预期。