投資路(15) 淺談本益比(一)

其實大家關心的就是股價而已，估值中有一種評價法叫本益比法，但使用是有些玄機!本質及邏輯弄清楚才好，希望對股市能有較深的認識，先說明EPS的產生過程及盲點，希望大家在險惡的市場中趨吉避凶。

本益比(PER)=股價/EPS；股價=EPS*本益比

一、EPS 每股盈餘

EPS：earning per share 這是衡量公司【過去】的經營績效及獲利能力

很多人減化思維，看到EPS大增新聞消息，就衝進衝出，其實何必！

公司獲利主要有本業(營業利益)及業外(投資淨收益+利息淨收益+匯兌淨收益+資產處分淨收益+其他)兩種，雖然子公司在大陸投資很多是本業營業項目，也常歸為轉投資收益，現在都是合併報表就比較沒差。

看到新聞報導公司的獲利，尚有很多【眉角】要留心，一般這是消息傳遞的末端。要留意的重點僅是:如果消息讓股價持續涨，可解釋為多頭現象，至於消息真偽，倒不必浪費太多時間求證，當投資人知道事實時，也差不多要落幕了。

做股票的的人，對公司在不同階段時都有特定興趣，但各憑本事。從大股東、創投、法人、主力業內、散戶切入點都有差異，也和公司的成長階段有關。

技術- --量產--- 訂單--- 大量出貨---- 營收---- 獲利---- 作帳

技術(商業模式)：

有技術，有know how才能經營公司賺錢，很多經營者謙虛不願明說，但公司的【長期】成功，必定有其過人技術或經營的獨特方法，譬如量販店以進貨成本賣，仍能賺錢，關鍵在收現金卻付6個月的票，turnover高即可大賺6個月的利息錢，這就是經營技術。

另一種是工業技術，1994年投資了國內第一家砷化鎵的公司漢威光電，團隊來自中科院，都是軍事武器的專家，又有東鋼侯董當金主背景，結果只因技術先進就介入，真的太早了，產業未成熟，空有技術真沒用，公司經營慘兮兮，很多創業者最後都回學校當教授了，只留下壁紙；後來，這些人的學生【適時】出來開了多砷化鎵公司，結果股票飆翻天，徒子徒孫都樂歪了，太早投資的心情真是無語問蒼天，所以timing很重要。而現在又開始進入第三代化合物半導體了(如碳化矽SiC、氮化鎵GaN)，這是新的應用場域，大電流、大電壓、高頻，適用於5G 及車用等。

量產：

一般LAB或實驗室的技術還很脆弱，即使pilot run成功，也還不一定能量產，因為在Scale up時，往往製程條件會改變，需tune一段時間，如早期的台灣自主研發的軟性銅箔基版(FCCL)公司，幾乎花了兩三年時間做機台定位調整，之後才順利。

訂單：

先不提approve過程及小量試單，市場常以某公司接獲大訂單來衡量獲利，其實這只是推斷，因為訂單可能是低價搶來，根本不會賺錢，訂單也可能是上下游公司老闆聯合灌業績或購併題材。而某些特定股票，甚至常有外商在台IPO人員(國際採購執行者)攪和在一起，獲利其實是虛的，所以也只是一時的，但短暫的訊息激情，在股市足可捲起千堆雪了。

目標既已達到，也許真的有大訂單，但無法大量出貨，或是訂單還會被砍，看的到吃不到。或是做了上千億營收，卻看不到獲利，真的做心酸的?

大量出貨：

投產和量產是不同的階段，大量出貨表示既有訂單客戶，也有量產能力，此時營收才可慢慢依出貨量*ASP推估，大量出貨的點及高峰，甚至可維持多久(訂單續航力)，是觀察出貨效應的威力多大的判斷依據。

營收：

每月10日前公佈前一月營收，營收題材常是多頭市場常用之兵，營收是題材喔！可不是獲利喔！一般累積營收YOY成長率要遠高於股本之膨脹，才比較有意義。而剛購併後的營收創新高、產能擴充、新訂單等營收增加的原因，對股市也有所差異，不要一味追高。通路商及品牌廠要特別注意鋪貨後，銷貨退回及折讓的認列問題！

獲利：

營收增加，獲利不必然增加，有低毛利、良率及折舊攤提等問題，甚至偶而也碰到作帳的問題，如年底常見的作帳時點，至於平常，則是看經營者誠信。欲看獲利數字，參考會計師財報bottom line還是相對較實在，但僅僅是相對，畢竟算有所本。也有報表很賺錢的公司，還一直向銀行或發債借錢，負債比都降不下來，大家可想想怎麼回事！

作帳：

老闆真實的把獲利反映到到報表，算是清清白白，早期，很多老闆在海外設公司，先過水交易，將利潤留在海外。此公司也真的很賺錢，但投資人就是沒法共享，實際上，很多老闆在海外都有資金pool，可以調節公司的年度獲利。

多年前，曾經向上市公司請教，認真拆分其成本結構、營業費用、產能、開工率及出貨價量，算的很細，資料也有所本，因資料來自其上下游公司公開資訊，精確到公司難以否認，結果報表出來營收還真的對，但獲利則被作掉了，後來才知該公司老闆海外累積有2億美元的CASH，老闆沒做股票時，獲利不會放進來，真是無言!!

EPS尚有一重點就是分母S:股數Share，股本的增加常被投資人忽略，DR、CB及員工認股權常是投資人忽略之處，有些公司發CB可能致使股本膨脹到很離譜，不得不慎！雖然大部分是財務操作，不是故意的，但誰知道呢XD。

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