抄底抄在半山腰？一直走軟的日元到底值不值得抄底？

2022 年 7 月 11 日

2021年至今，美元指數表現強勁，漲幅高達19%。其中，2022年以來，在地緣政治衝突衝擊全球風險偏好、美國步入加息週期等因素的共同作用下，美元指數上漲11%，並於7月初一度突破107這一2003年以來的歷史高位。

2021年下半年以來，發達經濟體貨幣和新興市場經濟體貨幣走勢有所分化，發達經濟體貨幣相對美元的貶值速度更快。其中，作為資源對外依存度較高和貿易逆差國的日本貨幣相對貶值明顯，俄烏衝突持續發酵以及與美國貨幣政策的分化，推動日元和歐洲主流貨幣等表現較差。

由於美元強勁，日元和瑞郎等傳統避險貨幣的波動性有所放大，地緣政治衝突下的避險屬性並不明顯。2021年年中以來，美元指數進入上行通道，在2022年2月24日俄烏衝突爆發以前，美元指數已連續多月在95關口以上運行。俄烏危機爆發後，全球市場的避險情緒快速升溫，避險需求驅動資金流向美元、美債、黃金等避險資產。相較於美元的走高，傳統避險貨幣中的日元和瑞郎則表現平平，並未因市場恐慌而出現顯著升值。隨後在全球通脹形勢日益嚴峻、美聯儲拉開加息序幕的背景下，日元由於日央行堅持寬鬆以及日本陷入貿易逆差而持續走貶；瑞郎同樣呈現走弱趨勢，雖然瑞士央行宣佈加息50bps以應對國內通脹，但瑞郎表現仍然偏弱，且波動性顯著增加。

日本在資源方面對外依存度相對較高，貿易順差已經悄然轉為逆差，加劇日元走軟。大宗商品高價對資源進口國也有顯著影響：對於此類在資源方面對外依存度較高的國家，在正常年份裏可以依託其具有競爭優勢的外貿產業實現一定規模的貿易順差。但在疫後階段，經濟的逐步修復帶動國內需求走高，疊加主要大宗商品價格持續走高，導致其進口金額增長迅速，並驅動其貿易順差逐步轉為貿易逆差。這一現象在以日韓為代表的亞洲主要貿易國家中較為明顯，隨著貿易順差規模的收窄，經常專案對於其本幣的支撐也在減弱，疊加美聯儲快速且大幅的加息，導致了相關國家本幣走軟。

礦物燃料在日本的進口結構中佔據較大比重。2020年疫情爆發之後，相關產品進口金額的大幅走高是日本出現貿易逆差的主因，疊加美日兩國在經濟基本面和貨幣政策的分化，日元出現快速貶值。從日本的進口結構來看，日本主要的進口商品為礦物燃料，包括石油、天然氣和煤炭，此外以有色金屬和鐵礦石為代表的原材料也佔據一定比例。2017年-2019年期間，日本每月進口原材料和礦物燃料的金額占其當月總進口的平均比例分別為6.15%和21.96%。而在2021年6月之後，這一比例分別上行至7.5%和26.23%。2021年下半年以來，大宗商品進口金額的攀升或是同期日本貿易總額出現逆差的主要原因之一，進而導致經常專案對於日元的支撐削弱。隨著美聯儲開啟加息，而日央行仍然實行寬鬆的貨幣政策，日元快速貶值，美元兌日元即期匯率從2021年1月4日的103.14升至2022年7月8日的136.09。