【SOP】以廣隆為例說明如何建立個股觀察：損益表（3）

前兩篇講了營收與 ROE，我們接著看獲利能力指標的「三率」：毛利率、營業利益率及稅前淨利率。本系列文是白話版財報，如果閱讀財報是你投資路上的夢魘，接下來的分享對你應該有幫助喔。

★ 建議先閱讀：

1、【SOP】以廣隆為例說明如何建立個股觀察：損益表（1）

2、【SOP】以廣隆為例說明如何建立個股觀察：損益表（2）

損益表

獲利能力指標

各項獲利能力指標

這部分我主要是看毛利率、營業利益率及稅前淨利率，觀察時除了縱向地與公司自己的歷史數據相比外，也別忘了橫向地與同產業的其他公司以及整體產業相比，這樣才能知道我們想投資的公司在產業中的競爭力與地位。

投資第一名的公司總是比第二或第三名的公司來得好，不是嗎？人家有本事第一名是有道理的。

( 1 ) 毛利率：營業收入 - 營業成本 = 毛利。毛利 / 營業收入 = 毛利率。

假設我跟 K 經營的工廠都生產蛋糕，同樣一條 200 公克的蛋糕賣 100 元，製作蛋糕所需之雞蛋及麵粉等成本均為 60 元，那麼 100 - 60 = 40 元就是毛利，將 40 除以 100 等於 40 % 就是毛利率。

又假設某天我因為研發有成，蛋糕口味獨特，同樣一條 200 公克的蛋糕售價抬高到 150 元還是頗受消費者喜愛，毛利則變成 90 元，毛利率上升為 60 % ( 90 / 150 )。

同樣規格的蛋糕 K 賣 100 元有人買單，我賣 150 元也有人買單，這表示我 150 元的蛋糕競爭力強，我的工廠在蛋糕的售價上有一定程度的控制權。我們常說毛利率越高表示產品競爭力越高就是這個意思。

( 2 ) 營業利益率：毛利 - 營業費用 = 營業利益。營業利益 / 營業收入 = 營業利益率，是所有指標中我最在意的，因為它代表公司本業的獲利能力。

同樣以蛋糕為例，假設 K 與我的蛋糕毛利均為 40 元，雙方為了生產蛋糕所需的員工及水電等費用亦均為 20 元，那麼將毛利 40 - 費用 20 = 20 元就是營業利益，將營業利益 20 元除以售價 100 元等於 20 % 就是營業利益率。

又假設某天我因苦讀經營之神王永慶的自傳獲得啟發，對生產線展開更科學化的管理，營業費用從原本的 20 元大降至 10 元，那麼營業利益就上升為 30 元，營業利益率則變成 30 %，於是同樣賣出一條售價 100 元的蛋糕，我的營業利益率 30 % 比 K 的 20 % 還高，於是我們可以說在經營上承熙比 K 厲害，因為在同樣的毛利下，我就是有經營的本事將費用科學化控管，硬生生比 K 少了 10 元的費用。

營業利益率之所以重要，是因為一家企業的獲利必須經過層層考驗，毛利率只是第一層考驗後的成果，考驗內容是「營業成本的控管」；第二層考驗則是再加上「營業費用的控管」，考驗後的成果則是營業利益率。

營業費用的控管比營業成本更能考驗一個經營者的本事。景氣好消費力旺盛時，毛利率高還無法突顯營業利益率的重要性，如果景氣差消費力縮減，產品售價及毛利跟著下調，此時營業利益率高的企業絕對比差的企業更能撐下去。千萬別只看毛利率而無視營業利益率，萬一挑中的是營業利益率 ( 經營能力 ) 差的就「錢」景擔憂了。

( 3 ) 稅前淨利率：營業利益 ± 業外損益 = 稅前淨利。稅前淨利 / 營業收入 = 稅前淨利率。

指公司營業活動週期結束後繳稅前的獲利成果，因為公司營業通常不會只有本業，還有伴隨而來的本業以外的收入及支出 ( 簡稱業外收支、業外損益或業外 ) ，業外的部分有採權益法認列之關聯企業利益及處分資產等不少項目，這裡只說明容易理解的處分資產。

假設 K 跟我的毛利及營業利益都是 40 元 及 20 元，但 K 為了怕面子上過不去，決定變賣公司祖產一塊地皮獲得 20 元，用來美化財務數字，於是 K 的稅前淨利變成了 40 元，而我的稅前淨利還是 20 元 ( 前提為 K 及承熙都沒有其他業外部分 )，稅前淨利率則分別是 40 % 及 20 %。

稅前淨利率之所以重要，是因為企業普遍因策略性考量或國際化的關係而擁有「採權益法投資之企業」，或是因多年經營的累積而擁有土地或建物等資產，這些在一定程度上也影響著企業的獲利成績單。

K 的變賣祖產例子就是部分企業最常用的手法，這種手法是雙面刃，賣祖產貢獻了收益是美好的一面，但如果今年有賣明年沒得賣，明年的稅前淨利將變得難看，這是另一面。

在財報分析書籍上這個叫做「一次性」的問題，也就是必須判斷業外損益是否為一次性？如果僅為一次性，我們不能因為它獲利數字好 ( 或壞 )就帶著鋼盔往前衝；相反的，如果不是一次性而是很穩定的收益，我們就可以認定這家企業的業外部分讓人放心。

下一篇將直接拿三率來檢視廣隆，敬請期待！

...... 待續 ......

投資有風險，本文僅分享投資觀念，無股票投資勸誘之意，投資請審慎評估並自負盈虧。

也歡迎到我臉書坐坐呦

★如果你也喜歡寫作，歡迎使用我的推薦碼註冊 Potato 喔：NhSnokbZ1。

★或是直接到我專屬推廣頁面註冊，在這裡。