英偉達暴漲後回調，危險信號不容忽視？股價還能否再漲?

NVIDIA (納斯達克股票代碼：NVDA ) 是半導體行業的領軍企業，在雲遷移和人工智能領域推動了爆炸式增長。這些真正巨大的增長趨勢不會很快結束。然而，Nvidia 面臨着多個明顯的“危險信號”。

接下來，我們從業務、增長、市場規模、當前估值、護城河，以及投資者需要考慮的四個巨大危險信號方面，綜合評判它當前是否還值得投資。

Nvidia 概述：GPU 領域的領導者

Nvidia 是圖形處理單元 (GPU) 領域的行業領導者。GPU 最初用於視頻遊戲（因爲與傳統的非並行處理計算機處理單元 (CPU) 相比，它們具有優勢），但事實證明，它在數據中心中具有不可估量的價值，這些數據中心目前正在處理來自雲端的大量數據，最近，人工智能的計算需求（即大型語言模型的技術突破）大大加速了這一進程。在數據中心和人工智能方面，Nvidia 無疑是主導者。

業務部門和增長

爲了瞭解 Nvidia 近期的巨大增長，我們來看看它在 2023 財年和 2024 財年之間的收入增長情況。然後與 2025 財年迄今爲止的持續高增長進行比較。

Nvidia 的高增長令人印象深刻，該公司的估值（市值）已飆升至 3 萬億美元以上，躋身美國三大公司之列（另外兩家是蘋果 ( AAPL ) 和微軟 ( MSFT )），並使 Nvidia 成爲美國最大的單一公司（取決於當天和股價走勢）。這令人難以置信，尤其是對於許多剛剛纔第一次瞭解這家公司的普通民衆來說。

爲了更深入地瞭解 Nvidia 的增長情況，來看看下面其主要業務部門的營業收入。

如上所示，Nvidia 的數據中心部門是規模最大的部門，也是自 2022 財年第一季度以來增長最快的部門。也許最令人驚訝的是 Nvidia 在過去兩年中自由現金流的瘋狂增長。

總目標市場（TAM）

如果你想知道 Nvidia 在其最近的歷史性攀升之後是否能夠繼續增長，答案是肯定的，從長期來看是肯定的——1 萬億美元的巨大 TAM 機會就是明證（見下表）。

Nvidia 2024 財年的總收入高達 609 億美元（見上圖），僅遊戲領域以及數據中心繫統、企業雲、自主機器等領域就遠遠超過了這一數字。Nvidia 有潛力在未來許多年繼續保持快速增長。

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估值

Nvidia 的股價上漲如此之多並不意味着增長已經結束。相反，Nvidia 的估值仍然很低，這取決於你看的倍數和你與誰對比。例如，正如你在下表中看到的，Nvidia 的預期 PEG 比率（市盈率與增長率之比）甚至低於其他頂級公司，如蘋果、亞馬遜、谷歌和微軟。

一些投資者會認爲，按傳統市盈率（72.1 倍市盈率、45.6 倍預期市盈率）來計算，Nvidia 的股價實在是太貴了，但 Nvidia 並不完全是藍籌慢增長股息股票。

儘管如此，英偉達的財務狀況確實非常好。例如，我們之前看到了強大的自由現金流生成，截至上個季度，該公司持有 314 億美元現金和投資（短期和長期債務合計僅爲 97 億美元）。而且它的利潤率令人震驚，43% 的淨利潤率令人印象非常深刻。

Nvidia 的財務實力將使其能夠爲增長、潛在收購和持續的股東現金回報提供資金。

Nvidia 的競爭優勢（護城河）

卓越的 GPU：首先，Nvidia 的競爭優勢源於其卓越的 GPU。其他公司也曾試圖在 GPU 方面展開競爭，主要是 AMD 以及英特爾，但迄今爲止都失敗了。大型科技公司也曾嘗試開發內部芯片，但與 Nvidia GPU 相比，尚未取得太大成功。

先發優勢：Nvidia 也具有先發優勢，因爲開發人員熟悉 Nvidia，這使得新進入者更難競爭。替代芯片也存在轉換成本。Nvidia 芯片是數據中心和 AI 的黃金標準，微軟、Meta 和谷歌等行業巨頭對 Nvidia 芯片的需求仍然很高。

此外，特斯拉最近將其自動駕駛計劃從自己的內部芯片轉換爲大規模Nvidia H100 AI 芯片集羣，這表明 Nvidia 具有強大的競爭優勢。

Cuda 軟件：Nvidia 很早就開發了Cuda 軟件平臺，幫助開發人員使用 Nvidia 芯片進行開發。因此，即使 AMD 開發出具有競爭力的 GPU，開發人員的轉換成本也會很高，從而擴大 Nvidia 相對於競爭對手的優勢。

危險信號（重大風險）

儘管 Nvidia 的諸多舉措確實令人印象深刻，但投資者仍應考慮一些危險信號。

客戶集中度

你有沒有想過，是誰在爲 Nvidia 的鉅額收入增長提供資金？答案是唯一有能力花這麼多錢的實體——大型科技公司。大型科技公司正在構建雲和人工智能基礎設施，以滿足其公共和私人（政府）客戶的需求。

例如，2024 財年，單個客戶佔其總收入的 19%。瑞銀表示，這個客戶是微軟。根據同一篇文章，彭博社數據估計，緊隨其後的是 Meta Platforms ( META )，佔收入的 13%，亞馬遜佔收入的 6%，Alphabet 也佔收入的 6% 左右。

Nvidia 在其年度報告中披露了“風險因素”：

我們的大部分收入都來自有限數量的客戶……

一個間接客戶主要通過系統集成商和分銷商（包括通過客戶 A）購買我們的產品，估計佔 2024 財年計算和網絡部門總收入的約 19%。

如果任何大客戶大幅削減芯片支出，這將對 Nvidia 的業務和股價產生非常負面的影響。

週期性：大衰退的歷史

儘管市場目前對 Nvidia 情有獨鍾，但芯片股卻有大幅下跌的歷史。例如，自 2000 年以來，Nvidia 股價曾四次下跌超過 50%。

而最近的這一上升週期是由大型科技客戶 支出推動的。例如，Meta 股價在上次發佈收益報告後下跌，因爲市場對首席執行官馬克·扎克伯格在 Nvidia 芯片上的鉅額支出感到不滿。扎克伯格正試圖領先於需求，他一季度又一季度地繼續如此大規模地在 Nvidia 芯片上支出似乎是不合理的。

而現實情況是，當大型科技公司 暫停使用他們已經購買的 Nvidia 芯片實施戰略時，沒有其他大客戶可以介入並填補未來的芯片採購空白。一般來說，即使是 100 家大市值公司，假設每家市值 120 億美元也無法彌補一家市值 1.3 萬億美元的 Meta 不足。

Nvidia年度報告中的風險披露：

未能準確估計客戶需求會導致供需不匹配。我們使用第三方來製造和組裝我們的產品，並且製造交付週期很長。我們沒有獲得有保證的晶圓、組件和產能供應，我們的供應交付和生產在一季度或一年內可能呈非線性。

如果我們對客戶需求的估計不準確，正如我們過去所經歷的那樣，供需之間可能會出現嚴重不匹配。這種不匹配導致產品短缺和庫存過剩，在我們的各個市場平臺上都存在差異，並嚴重損害了我們的財務業績。

艱難的財務比較和增長假設

當華爾街分析師確定高增長公司的股價目標時，影響最大的因素是其未來增長假設。即使對這些假設進行微小的更改，也會對其公司估值產生巨大影響。根據 Nvidia 的年度報告：

我們的經營業績過去曾出現波動，未來也可能出現波動，如果我們的經營業績低於證券分析師或投資者的預期，我們的股價可能會下跌。

在未來幾個季度，Nvidia 將面臨與歷史收入相比極爲困難的情況。作爲一家企業，Nvidia 仍然擁有巨大的長期增長空間，但相信他們能夠連續幾個季度保持近期的高收入增長數字是不現實的。

如果 Nvidia 與近期的歷史比較數字和估計值相比令人失望，即使只是一點點，其股價也會很快變得非常不穩定。

宏觀經濟風險

宏觀經濟因素可能會對 Nvidia 產生重大負面影響。例如：

• 第三方供應商：Nvidia 依賴第三方供應商和製造商，他們無法控制其數量、質量和交貨時間表。

• 地緣政治：Nvidia 芯片對全球經濟的運轉至關重要。任何地緣政治干擾都可能對企業產生非常負面的影響。

• 人工智能限制：根據 Nvidia 的年度報告：“人們越來越關注人工智能技術的風險和戰略重要性，這會帶來針對能夠實現或促進人工智能的產品和服務的監管限制，並且未來可能會產生影響我們部分或全部產品和服務的額外限制。”潛在的人工智能限制對 Nvidia 構成了重大風險。

結論

我相信，未來某個時候，英偉達的股價仍有可能大幅上漲。具體來說，它的領導地位實在是太強大了，而云計算和人工智能的大趨勢又太強大了。儘管存在風險，但在未來十年，英偉達的股價將大幅上漲。但短期內，該股波動將會較大，你需要綜合考慮相關風險，根據自己的情況做出合理的選擇。