【APPFX】欧美央行击碎反弹行情，成熟国家经济下滑压力浮现

2022 年 12 月 19 日

20221219每日分析

全球需求降温，美国12月公布S&P标普制造业指数PMI初值由47.7下滑至46.2，创下2020年6月以来最低水准；服务业PMI初值由前值46.2下滑至44.4，连续六个月进入衰退区间。报告显示订单能见度更加低落，但疲弱的需求也导致通胀呈现降温，未完成的递延订单减少，企业雇佣需求下降。而服务业与制造业双双落入衰退区间，景气下滑程度已坎比金融风暴时期。

欧元区方面统计局公布11月份消费者物价指数CPI终值，年增率同比由11月初10%上调至10.1%，月率环比部份则与初值持平月减0.1%符合市场预期，核心同比则持平于5%水平。前瞻数据采购经理人指数PMI欧元区综合由47.8上升至48.8，高于市场预期47.9，但仍连续六个月低于50荣枯线持续呈现景气紧缩状态，但收缩势头已连续两个月稍有放缓；当中制造业PMI由前值47.1升至47.8，高于市场预期值47.1，服务业则由前值48.5上升至49.1，也高于市场预期值48.5，但以绝对数值来说都仍呈现衰退状态，且报告显示欧元区通胀将温属于普遍性现象，商品以及服务通胀压力皆有放缓，但绝对数值仍高且粘性僵固性通胀问题仍然严峻；此外，厂商的生产需求不高，也造成价格压力疏解，但相对的劳动市场成长的速度已见到放缓，企业也正从中寻找平衡。整体来看，欧元区通胀高峰已过，但数值相较美国来得更高，且同美国具有劳动薪资与物价的上升螺旋问题，使的服务性通胀难以见到大幅回落，这点也支持了上周欧洲央行议息会议后拉加德鹰派的理由—可能将会有新一波的薪资上涨潮而使得物价难以回落，当前欧元区的通胀表现与市场预期的并不一致，且延续时间也将较市场原先认为的更为长久，使的货币政策也将比原先预期的紧缩周期更长。

Markit预期欧元区2022年第四季度平均PMI为扣除疫情影响外2013年以来最快的衰退速度，尽管欧元区经济在本年度第四季度下滑的速度较预期来的缓和，但经济成长预期仍低于0.2%，且后续经济仍存在较高的下滑风险。

受全球央行拉长利率终点以及紧缩周期影响，全球经济增长陷入衰退的隐忧再度成为市场焦点，由已经公布的经济数据可见除ISM供应链管理协会统计的美国非制造业指数外，大多成熟经济体皆有需求不足的问题造成经济增长趋缓。而根据GDP组成架构为消费项、企业投资、政府支出、净出口来看，全球对于商品需求快速降温意味着净出口以及消费正在快速趋缓，且由于利率的推升使的再融资成本快速拉升，企业资本支出以及投资的动作转为保守。经济架构上增长更多仰赖于消费结构的转变以及政府支出作为支持。而现阶段来看由于国债市场流动性紧缩，除货币政策以外各国财政政策也相对过去转为保守，政府再融资支出的量体未见到攀升，使的经济成长在政府支出项上缺乏动能，但矛盾的是，若政府支出攀升造成举债需求，则亦在债券市场中呈现供给量增但需求减少(因全球央行停止购债并进行缩表)而推升殖利率的表现，在定价以及盈余调整上使得风险资产呈现里外不是人的困境。而自美国公布11月零售销售数据后表现大幅低于市场预期，促使亚特兰大联储GDPNow预估模型2022年第四季度GDP预估值呈现下修，市场预期原先对于第四季度经济增长有望上修的期待落空，并且担心衰退提早到来。

由于利率终点可望高于预期且周期更长，且GDP下修风险浮现，使得风险资产实际上面临两项利空因素打压，而贵金属族群等无现金流的商品则仅面临一项因素，也就是利率折现的评价调整，致使我们认为首段主跌仍在于风险资产，但商品族群同样欠缺上涨动能。另外对于现阶段美元而言，我们认为已经反映诸多利空因素，且随美联储调整准备金利率IORB使得担保隔夜融资利率SOFR上升来到4.32%水平，高于美国两年期公债殖利率水准，意味着在货币市场中短期资金利率以高于长期资金利率，短期融资成本偏高，造成过去资产荒的时代转向为资金荒，且随美联储相对欧洲央行更迅速的进行资产负债表缩减，在货币供给量的角度来看美元低挡空间更加有限，且难跌破月线级别颈线103.462-103.874区间位置，致使我们也偏向转为逢高偏空操作非美货币，只不过短线上美元转强仍需突破美元指数106.25做出确认，但短线相对强弱度指标RSI低挡仍陷背离，我们建议投资人逢低偏多操作美元并逢高偏空操作各类资产。