陳馬投資筆記：(1.) 淺論九大資產類別

自從國安法生效，我在蘋果日報的專欄被消失後，一直提不起勁寫文章。寫完也沒有多少讀者，只在朋友之間傳閱，自已弧芳自賞，難免點兒意興欄柵。我是一個喜歡寫文章的人，寫文可以幫助我去沉殿思考，又可以把我理念廣傳開去。在香港言論自由收窄的情況下，文章要在網上平台發表，不免要自我審查，不能越過無形的紅色界線。思前想後，我有興趣寫的題目，讀者又有興趣看的題目，又不怕被國安法拉的題目，就只有我的投資筆記。香港人賺錢至上，就算變成一國一制，共產黨總不成禁止炒股票吧。從今開始我在香港網絡平台發表的文章，將會以投資知識和技巧分享為主，想看有可能會犯國安法的東西，請移玉步到我自家博客離岸網站。

說完我為什麼寫投資文章，那作為讀者的你，又為什麼要看我的投資文章呢？我不是金融專業人仕，只是在某老字號矽谷大公司打工的工程師。投資股齡勉強可以說超過三十年，大學年代打工賺錢已經有玩股票，曾經贏過很多紙上財富，然後科網泡沬爆破，蝕錢的資產增值退稅額，用了十年才用完。人生大部時間的投資策略，就是非常沉悶，非常被動地買在退休戶口買ETF，托賴近十年大牛市，投資的回報也很理想。直到疫情開始後，一個市場大浪殺得我手足無措，加上work from home有很多蛇王偷懶的機會，於是開始每天很勤力地睇市。這兩年間我交了很多學費，期間的經歷有機會和大家慢慢分享。從2020年我自已開始操盤計，到2022年第一季結算唯止，退休大倉我是跑贏大市(計SPY和QQQ）。高風險賭錢細倉，一年回報超過兩倍，今年首季全世界蝕錢，我逆市大賺40%。

這兩年我閱讀和收看很多財經資訊，坊間有分圖表派和基本派之爭，我就認為只有小朋友才要選擇，why not both? 用基本派的功夫選擇板塊和股票，用圖表派的功夫尋找入市出貨的時機。我發覺在香港中文媒體的財經評論員，屬於宏觀經濟派的有如鳳毛麟角，而我的投資理念主要是從宏觀經濟的基礎出發，對香港讀者相信會有新鮮感。今年我投資成績很好，全因去年年尾見俄國準備入侵烏克蘭，加上聯儲局又話今年加息，便把戶口中的一些科技股賣出，買入逢打仗必升的黃金股。再看烏克蘭的主要出口是礦產和小麥，買入一些礦股和糧食股投機。其中成績最好的是化肥公司NTR，因為白俄和俄國是主要化肥出口國，被制裁令這股票在幾個月大升70%，看見和談開始戰爭完結在望，便在上星期開始分段出貨鎖定利潤。可能我只是運氣好，但我既然認為自己算是有點投資心得，索性寫出來整理思考。市場上沒有分對錯，口舌之爭沒有意義，只有賺蝕的結果才是真實。大家睇完發覺我有什麼錯漏，不妨提出來多多指教，修正我的思考盲點。

Chris Cole的Dragon Portfolio，可以說是我宏觀派的啟蒙老師，讓我開眼界知道投資不是只有股票。投資不是炒出炒入，而是做好風險管理，平衡不同的資產組合，每一類資產都有其升跌特性，互相補足從而低買高賣。金錢是不會消失（大部份情況下），只是像水一樣流來流去。只看股隻格價數字的升跌，完全是見樹不見林的炒賣方法。捕捉金錢流動的方向，順勢而行才是投資之道。Dragon Portfolio把資產分為五個類別，而我根據我的投資經驗，把資產分為九大種類。

1. 股票 (Equity)

股票相信沒有人不識，很多人以為投資等於買股票。其實除了股票外，還有其他不同種類的資產。而股票只是一個統稱，在股市中有ticker可以交易的，有些其實是屬於其他類別的資產。一般而言買股票就是看好某公司的前景，一是現金流強勁有穩定股息派，一是高增長股價水脹船高。買股票不能沒有基本派的功夫，某公司前景如何，就算不讀年報，也要上去公司的網頁看看吧。單看圖表炒上炒落不是投資，連投機也說不上，那只是賭博。馬後炮的圖表派十分準確，因為圖表大至上有兩種畫法，股價不是momentum trend就是revert to mean，馬後炮一定可以畫得中。至於何時該用那一種畫法，就要靠基本派的功夫去作出educated guess了。

2. 債券 (Bond)

知道買債券可以收息，那是初級投資班。懂得運用股票債券60/40的risk parity portfolio，是中級投資班。不過自1980年債息經過四十年不斷下跌，從高位跌至零，跌無可跌，債息只會上不會落，60/40已完全失效。美國股市總值$50T鎂，美國債市總值高過$50T鎂，債市其實大過股市。而其中最最最重要的債券，是美國國債的利息，就是整個市場的利息。投資高級班有教，利息乃金錢的價值，而金錢是所有買賣的一半，要看懂市場必需要明白利息如何運作。債市博大精深，更是股市風向的指標。我只是個門外漢，睇過少少書聽過少少podcast，粗略知道乜野係reverse repo，euro dollars，聯儲局那些字母湯，知道剛剛的債息倒掛（yield curve inversion）將會好大鑊。現在正臨急抱佛腳，研究債息倒掛經濟衰退下的投資策略。

3. 現金 (Cash)

很多人認為放現金在銀行不是投資，其實揸現金也是投資的一個選項。在目前市場太多不明朗的因素下，趁還有獲利時放貨收數袋錢，靜候入市時機也不失為好的投資策略。我會用credit的角度去看侍現金，就是你隨時可以動用的流動資本，借錢俾利息和現金放銀行冇息收，只是credit成本的一幣兩面，這是我在玩了option和margin戶口後的體會。在低息的大環境下，只要升值帶來的利潤比利息高，借錢投資不失為一個好策略。08年金融海嘯後我做了一次，有一段很長時間接近零利率，有抵押借貸只是1%利息，買些有股息的籃籌股，加上當年是慢牛市，而借錢投資利息又可以扣稅，槓桿下回報十分理想。當然始終是借錢，要小心風險管理。坊間有些害人不淺說法，銀行戶口中要有足夠一年生活費的現金，以防有什麼冬瓜豆腐被人炒魷無錢開飯。我懷疑這是根本銀行的陰謀，誘騙存戶把現金放在銀行冇利息收。正確的說法，是必須有一年生活費的line of credit，真正有需要時便可以動用，把現金拿去投資賺取利潤，足夠找借錢的利息有餘。

4. 房地產 (Real Estate)

大部份人一生最大的投資是間屋，樓價未來會升定跌，我不知道。樓價說到底是供求問題，影響供求的因素，有人口，利息，經濟大環境，資金流動等等，真係要請教經濟學家。自己買自己住其實沒不算投資，除非你有租屋津貼不然也要交租，只是看錢給銀行賺還是房東賺。房屋的直正投資價值，在於向銀行借錢貸款做按歇，先洗未來錢帶來的槓桿回報。加上世界各國狂印銀幣，房價隨通脹上升，如果去年做了超低利率的三十年按歇，那份按歇將會是你最大的資產，同減息債券升值的原理一樣。有閒錢有人喜歡買樓收租，怕麻煩沒時間可以請專業管理，但買樓資金被鎖死不易套現，好處是強迫你長揸不會炒出炒入，壞處是著草走人就要劈價賤賣。如果看好房地產市道，但又想保持資金動流性，可以選擇買REIT基金，回報比自已買樓收租加請管理相差無機。

5. 黃金 (Gold)

人類歷史過去五千年，黃金就是錢，錢就是黃金。自1971年美國宣告黃金與美元脫勾，展開無錨貨幣(fiat currency)這個史無前例的經濟實驗，很多人說黃金已經過時，是沒有用又沒有利息收的石頭。不過如果你看自1971年以來黃金與股市的回報，其實兩者的回報不相伯仲。若只計算本世紀的回報，黃金更大幅跑贏股市。當然你會投訢說比較不公平，專挑科網爆破前夕才開始計算。要明白黃金的投資價值，要從很哲學很經濟學的何謂金錢開始講起，金錢只是信心的產物，經濟課本上教金錢的三加一個功能，一路講到貨幣政策的歷史，counter party risk，未來可能出現的the great reset。如果你相信政府不會狂印銀紙，銀紙不會貶價，你大可以無視黃金的存在。投資組合中有黃金就像是買保險，源於是對fiat本質上的不信任。我自2016年$1200開始買金，一直是我投資組合中的定海神針。2020年金價破頂回落後，我更努力鑽研金銀礦股，dollar cost average入貨，金銀相關的投資佔總資產20%左右。過去一年雖然冇賺冇蝕得個擺字，那是為美元未日的那天作好準備。

6. 商品 (Commodity)

股市的升跌與實體經濟好壞不一定有關係，畢竟很多人認為股市只是一場數字遊戲。但實體經濟離不開商品，沒有能源就沒有電，建設生產需要原材料，人就更加一定需要食物。商品價格取決於實體經濟的供求關係，經濟課本上教的升跌週期，完全在商品上呈現出來。格值升就多人爭著做，多人爭著做就產能過剩，供過於求就蝕錢，很多人關門大吉離場，然後生產不足價格又升，週而復始的循環。開發新的油田，礦場，農地，最快也要三五年才投入生產。過去十年商品投資嚴重不足，加上狂印銀紙引來通脹，轉型綠色能源需要大量原材料，未來幾年將會是commodity super cycle。2020年尾人人都追捧電車股時，我走去買製造電車需要大量銅的銅礦股，期間銅價回落中stop limit出貨袋錢，上個月開戰第二日所有股票大平賣時又再度入手，前後加起來升了也差不多一倍，正好彌補我誤信木姐買了ARKK做蟹的損失。另外我還看好鈾礦股，太陽能風能不可能完全取代石油，只有核能才可以滿足未來的電子需求。去年賺了一轉贏了五成，不過錯失了開戰後入貨的時機，一日最衰俄國攻擊核電廠，害怕福島事故重演，現在要等候回落入貨的時間。從歷史來看鈾礦上升過程間大起大跌，最後夾到上天然後才爆煲。最新的商品是碳排放額，去年買了少少學習，曾經升了很多，一開戰暴跌打回原形。我還未夠膽直接買商品期貨，只是買商品EFT和生產的公司。烏克蘭和俄國是小麥出口大國，打仗影響農夫春季播種，我預期年低全球小麥供應短供，小麥價格會再創新高，買了少少WEAT投機，但小麥需求也不是很堅固，沒有麵包食改吃飯也說不定，

7. 加密貨幣 (Crypto Currency)

加密貨幣是最新興的資產類別，Bitcoin作為數碼黃金，取代fiat地位的理念我是十分認同，而Etherium作為數碼白銀，smart contract開創全新金融體系也很有發展潛力。但其他乜coin物coin，乜野NFT乜野DAO，無啦啦又扯上metaverse，老實說我真係睇唔明。睇唔明嘅野，就最好唔好掂。我早兩年玩玩下買了雞碎咁多Bitcoin，升了十倍都唔覺得有賺到什麼，錯過疫情後第一次最大的升浪。見crypto升到上天，我又唔敢入市。我反而要多謝中共，去年中國禁crypto禁mining，令crypto價格腰砍一半，給我入市的機會，大手投資入市買BTC，看準BTC EFT推出會增加流量賺了一轉。可惜我貪心走得遲，錯過了最高位，見到無力再上回落才出貨，賺不足一倍。開戰後幣市短暫大跌，轉移戰場入ETH等SEC批準幾時ETH EFT上市，今次要醒目EFT上市第一個星期就走。

8. 波動率 (Volatility)

這一個投資類別很多人沒有聽過，volatility其實有升有跌有得trade。波動率又名申引波幅(IV)，是期權(option)決定價格的其中一個數值。如果某隻股票大上大落，那麼其IV值就非常高，期權價格亦十分昂貴。Option是所有投資中最難學習，一來涉及深入的數學理論，二來是高風險高槓桿的投資產品，初手大注亂玩可以輸到破產。學習如何掌握運用期權，必需要累積實戰經驗。當使用權期去hedge投資或進行safe bet後，你會發現對市場有完全不同的看法，因為不論大市升，大市跌，大市不升不跌，權期都可以賺到錢。玩期權我不會用投資二字，最多叫投機，最好唔好自已呃自己，根本就係度賭緊。只不過同去賭場不同，賭場嘅賠率賭仔一定輸，期權你可以計過條數，賠率對你有利時才下注。我那個賭錢細倉純萃作練習期權用，真係大上大落，一萬蚊本贏兩倍半到二萬五，然後一Q清袋輸淨四千，入多一萬本入去，又贏兩倍升到三萬。玩了兩年學到最大的收獲，就是如何控制margin liquidity分散風險。單是明白margin liquidity為何物，輸錢交的學費就交得值了。在大倉那邊，我不夠膽玩option，最多是用來當limit order用，順便收下時間值。

9. 風險 (Risk)

記得The Big Short入面主角說過，風險可以打包外賣，變成一件投資工具。我不是從事金融專業，亦非好有錢能當私人銀行的客戶，風險投資工具如CDS，Accumlator那些好exotic的東西，只是聽過未見過。說起風險產品，其我們每個人都有接觸，就是平時買的人壽保險危疾保險之類，然後我們的保單用來組合風險產品。風險投資工具，不屬於我認知笵圍以內，連如何買賣也不懂，枉論要預測賺蝕了，如有這方更的高人不妨指點一下迷津。

一口氣寫了幾千字長文，總結我過去兩年的投資心得。我希望未來每星期能定期出文，詳細深入地記錄我的投資買賣技巧，各種不同資產股票的研究報告。我有正職要返工，沒有時間day trade，我是random walk的信徒，我從來不相信day trade可以賺錢。但我亦不是長揸鑽石手派，雖然長揸好股票一定穩賺，那不如索性指數ETF算了。我的贏錢理念在於捕捉金錢流動sector rotation，適當時機地re-balance個portfolio，捕捉imperfect market的異常價格。散戶沒有大戶基金的內幕資訊，沒有hedge fund高頻交易的速度，只有轉身快出貨入貨不會影響格價，沒有risk department限制什麼不可以買，沒有每個月底要做靚條數的deadline，這些才是散戶製造alpha的優勢。

以上分享不構成投資建議，純粹作學術研究之用。贏錢記得請我食飯，輸錢唔好賴我。