XREX 營收長蕭滙宗： 交易所依據什麼判斷 FTX 的風險？是否應該公開示警？
本文轉載自 XREX 共同創辦人暨執行長蕭匯宗 Winston Hsiao臉書
這幾天收到很多朋友的訊息，有人積蓄全無，有人損失了多年累積的買房頭期款，這些在 FTX 風暴之中血本無歸的人散落世界各地，踏入加密貨幣快十年，FTX 破產這樣規模的災難真的是前所未聞。昨天，XREX 共同創辦人暨執行長發出了一則臉書貼文，闡述 XREX 從 9 月開始的動作，詳述 XREX 做出判斷的原因與內部風險控制的機制，並在文中條列出十點所有業者與投資人，都要密切關注的風險重點。為什麼？因為這是一個 XREX 直接分享自己的風控知識資產，並在關鍵時刻示警的動作。
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這篇貼文引起正反兩邊論戰。我也收到一些責難，有些批評的聲音抨擊我們說：「早在 8 月底就察覺不對勁，為什麼不昭告天下？」、「以後只要有這樣的訊息，就應該向所有人示警。」、「事後諸葛，真的之前就已經察覺了嗎？」說實話，我們有向一些夥伴事前示警，這些守住的資金我們沒有視為功勞，也不會大聲嚷嚷，因為我們知道加密貨幣產業有多麼敏感，經營交易所真的是如履薄冰。在 9 月，一些收到我們消息的人根本覺得我們在胡言亂語，但 XREX 一貫的原則就是寧可誤判也不能冒險。這次，我們確實判斷正確，但我們有多少虛驚一場的經驗，是所有人都不知道的，但我們永遠都為最壞的情況做打算，真的是戰戰兢兢，我們也很怕自己是錯的，甚至很多時候希望自己是錯的，因為這樣就不會有今天的災難爆發。
我知道現在所有人的情緒都很激動，但請大家靜下心來回想這幾天的爆炸，最初的恐慌是從何而來，又為什麼會在此刻，希望 XREX 時刻發送一些很可能觸發敏感情緒，立刻引爆恐慌擠兌的訊息？平心而論，XREX 確實因為自己的內部風控機制，偵測到了 FTX 的風險並採取動作，但我們完全沒有預想到是現在這樣的情況，後來的這些驚心動魄，我們和所有人一樣難以置信，我們是撤出了資金，但仍然在每一個變化出現的時候，繼續優化並執行我們的風控機制，持續為最壞的情況打算，Wayne 也直接在貼文裡公開十件我們自己也在監測和評判的風險。
XREX 規模雖小，但我們一直以來都秉持著不危言聳聽，也希望其他同業夥伴一起打拚，這個產業需要更多、更大的參與者。我們能做的，不是當到處吹哨子的警察，也不是一直對他人指指點點的糾察隊，我們能做的是告訴大家 XREX 本身是怎麼做的，我們的判斷標準是什麼？我們為什麼這麼做？我們接下來看的是哪些關鍵因素？這些都不只是因為 FTX 這場危機才用得上，而是讓我們大家都能在未來一起走得長久的。
我自己身邊的朋友，只要是時常聯絡或我知道有在使用 FTX 的，一定有收過我的明示與暗示，但每次開口之前，我一定會說：「畢竟 FTX 是那麼優秀和龍頭的交易所，你可以自己判斷。」XREX 儘管毫無猶豫地啟動了風控機制，但我們真的預料不到從輿論炸鍋開始，FTX 竟然連一天都撐不過去。
我想要在這裡再次呼應 Wayne 在他的臉書貼文中所說的，「警訊」一開始都是很微妙的。雖然 XREX 有專業風控團隊在監控各種數據與市場動盪，但實際上真正觸發我們敏感神經的，往往都是大家可以讀到的訊息，或是各個交易所內部都共同經歷到的異狀，只是許多時候大家選擇性忽略，或沒有繼續往一個細小消息深入研究其背後可能掀起的風暴。在這裡，我想提供幾個更明確的時間點和事件，依照時序與當時的景況，希望能夠給大家一些參考，也可能成為未來打造風控機制的方向。
【FTX 所有幣種齊頭式利率引起疑慮】
我們針對 FTX 的關注，開始於我們多個用戶反應 FTX 提供所有幣種「齊頭式」的利率，並且建議我們朝該方向努力。我們團隊先研究了 FTX Pro 的資金借貸利息，發現和 FTX 有著極大的差異，而且 FTX Pro 針對不同幣種借貸的資金費率也都不同。這代表 FTX 提供的利息來源，並不是出自於 FTX Pro 的放貸。
我們嘗試思考過其他的可能性，最後我們認為按常理做不到，至少 XREX 自己做不到，所有幣種齊頭式且是非常誘人的高利率，這件事情我們想破頭都想不出來。如果是高利率但僅限於穩定幣，或是齊頭式但利率不高還有可能。但是，所有幣種齊頭式的高利率、自動複利、不鎖倉、不限額，這些條件相加起來已經不是風險的問題，而是平台鐵定會蒙受鉅額的虧損，導致最終難以延續。
會推出這樣產品，從我們的角度看，如果是要獲客，最多只是初期的策略，或擺明只想加速成長將公司賣掉，之前 Blockfolio 就是以此模式，賣給 FTX 並且改名為現在的 FTX 平台。另外一種目的，就真的是要吸收用戶的存款。但是，FTX 可是全世界第二大的交易所，我們這樣的推測，合理嗎？這就是當時我們自己心裡的聲音。
我們很難相信以 FTX 的高度，在併購 Blockfolio 後會需要延續這樣的獲客方式，但不是為了獲客，只剩下另一個合理的解釋，但這令人更不解，因為 FTX 之大又還在全盛時期，理當不缺資金，除非實際缺口大到連 FTX 都必須要落入後金補前金的螺旋裡。我們實在難以置信，甚至自我懷疑卻又不能排除這個假設，畢竟我們也都知道泛 FTX 集團是 Terra Luna 崩盤的重災戶之一，再加上之前有許多新聞指出，FTX 不惜一切都要買下 Voyager 的背後原因，是擔心資金漏洞遭到公開揭露。至此，XREX 已經啟動了風控，除了控制在 FTX 的操作比重，也隨時觀察著有關 FTX 的一切消息。
【FTX Pro 出現交易延遲與 API 斷線】
時間來到 8 月底，XREX 內部和外部配合的量化團隊，同時回報在 FTX Pro 部屬的交易，持續發生交易延遲、API斷線和訂單無故被取消的異狀，並且越來越明顯，頻率也越加頻繁。
這樣的事件讓我們高度警覺，而且對一家交易所的聲譽是個嚴重的致命傷，像 FTX 這樣全球頂尖的交易所，沒有理由為了蠅頭小利去賭上自己的龍頭聲譽，除非是在最糟糕的情況假設之下。如果連 FTX 都需要這樣做，那背後的原因和壓力必須要大到他們不得不這樣做。
當時，我們並沒有排除只是巧合和技術問題，也尚未失去對 FTX 的信任，但 XREX 的風控原則就是不能夠排除假設性問題，且必須要為其做好準備，所以我們將螺絲拴得更緊。
【XREX 從 FTX 完全撤出資金】
9 月 9 日當天，量化團隊再次告知之前回報的問題發生頻率變得更加頻繁，此時 XREX 已經決定抽出所有放在 FTX 的資金，這也意味著我們在 FTX Pro 的避險、後拋和部分在 FTX 套利的機制，都必須立即停止。做出這樣的決定，XREX 有一個風險，就是 XREX 的收益型產品，可以保障用戶的每月固定收益比例，會立即受到影響。
此時，我打了通電話給當時人還在矽谷的 Wayne，告訴他我們的決定，他也同時交換他在美國聽到的市場耳語，影射有一間大型交易所即將出問題，但沒有人願意說是哪一家。我一聽到，立即以百米的速度通知團隊啟動撤資。
那天不單單是 Wayne 貼文中提到的失眠夜晚，也是 XREX 和 FTX Pro 斷線的第一天。
當時我們倆的心情都很沈重，因為我們深知，如果真的是我們一直關注的 FTX 出事，那會是產業多大的災難，而產業少了 FTX 這樣的交易所也會嚴重失衡。我們都不願意自己的揣測成真，甚至也一直希望是自己誤判，虛驚一場。
【FTX 突然調降利率】
9 月 26 日，FTX 突然調降利率，也停止所有幣種的齊頭式利率。當天許多加密貨幣群組都有一堆人罵聲隆隆，在並且鼓催大量提領。當時我竟然有些鬆了一口氣的感覺。用戶盲目追求高利率而忽略風險的心態，一直都是我很忌諱也很憂心的事。
在擔心 FTX 風險的同時，我也為了那些因為 FTX 調降利率，就要離開平台的煽動而為 FTX 感到不值，這不就是許多交易所不惜一切風險，都要調高利率的核心主因嗎？XREX 過去也都因為利率問題，而受到許多潛在用戶的責難。我們可以看到，排除不健康的利率結構外，其實 FTX 的整個錢包設計非常簡潔和新手友善，也是我們作為一家交易所，會用來參考的產業範例，是 XREX 開發新產品、新介面的學習對象。
在引爆用戶抗議不久，FTX 突然改回原有的利率架構，並官宣說這是一個失誤。此時，我們幾乎可以確定，FTX 是因為用戶大量提領，不得已趕緊改回原有不健康的方式，這代表他們真的有巨大的漏洞，連這等規模的用戶提領都可以對他們造成壓力而不惜選擇繼續失血。
此時，我們再次做出示警，並對 XREX 平台上的社群 XREX 俱樂部經營者發出警訊，請他們積極注意自己俱樂部的成員並提醒風險。
【萬幣齊漲，全球大爆倉】
10 月 26 日，萬幣齊漲全球大爆倉，我們看到的數據再次讓我們感到困惑，因為全球爆倉的總金額，光是 FTX 就佔據 73%，在 FTX 的幣價與各家交易所沒有脫鉤的情況下，這代表 FTX 的用戶行為和大家是相反的。這究竟是幾個超級大戶的行為和大家相反而造成的，還是 FTX 的用戶集體和全世界其他交易所都不一樣，這邊我們就不在多加贅述。
至此，我們已經確定即將有大問題爆發，但我們真的沒有辦法預想其規模與方式，FTX 當時也仍有極大的支持與信心。像 XREX 這樣的交易所經營者，我們能做的是繼續堅持自己的風控原則，並且間接表達我們的擔憂，提供我們的用戶和周圍親友。
之後，就是大家看見的 FTX 爆發流動性危機、FTX 創辦人 SBF 下台、FTX 宣告破產、FTX 被駭…
【唯恐天下不亂，還是事後諸葛？】
很抱歉，我們沒辦法在內部的風險評估階段，就公開通知我們假設性的臆測。但是，這樣的風險跡象再次顯露的時候，我們會這麼做嗎？我想，我們希望的是所有的加密貨幣業者和交易所，都能和我們一樣偵測到這樣的風險，因為每個人願意承擔的風險不同，判斷也不同。如果這次是 XREX 錯了呢？我們會不會從被指責為事後諸葛，變成被指責唯恐天下不亂？
事實上，過去我們曾經在另一個重大議題上，公開提出過我們的擔憂，在過程中，不僅有不同的聲音出現，甚至引來 XREX 投資人的勸阻，而結果也確實是我們虛驚一場。
說實話，即使目前是虛驚一場，我們都認為只是我們的擔憂還沒有發生，也不代表我們已經放心了，所以這件事到現在還在我們的風控系統裡面，持續監測並部署應有動作。
自從那次事件以後，XREX 也更加善用我們 XREX 俱樂部 (XREX Clubs) 這個特色功能，透過每一個經過我們審核的俱樂部經營者，因為長時間建立起來的信任，將消息與資訊傳遞給我們的用戶。在台灣，我相信是 Jack Club 裡的用戶們最有感。從 9 月開始，他非常盡心盡力地在他的 XREX 俱樂部群組裡耳提面命，中間遭到的攻擊和質疑不必多說，但上週他告訴我們，他救了不少人的資金，他的 XREX 俱樂部群組中，很多用戶都對他表示許多感謝，讓我們很欣慰。
當然，XREX 和 XREX 俱樂部的規模，現在還是相對小的，這也讓我們反思，我們應該要加強XREX 俱樂部這一個社群功能，要訓練出更多優秀的俱樂部經營者，去教育和保護用戶。
【FTX 破產來得真的太快太突然】
此次 FTX 破產是一個全面性的災難，我從 2013 年就跨入了加密貨幣圈，自己歷經過很多類似事件，甚至曾經兩度狠狠踩雷，幾乎失去信心，而這也是為什麼當我們經營 XREX 時，特別注意風險和這些微妙的訊號，我們也是從錯誤中不斷地學習。
每一次看似的末日往往一閃即過，留下來的警惕很容易在下一次的牛市又被大家遺忘。我只能說，這個產業還尚未不成熟，但是它掀起的變革與創新卻又同時創造出太多的機會，讓人很難不為其著迷。大家不妨想想，此次 FTX 破產的重災戶名單中，有多少世界屬一屬二的機構，連他們都無法忽略和避免這樣的風險，代表這產業的特性，至少在這個階段，就是這麼讓人又愛又恨。
這次不是第一次也不會是最後一次，如果你在此次事件中全身而退，除了恭喜之外，千萬不要忘記我們都只是低空飛過而已，XREX 也是，因為我相信在一週前，任誰也想不到這場崩潰會這麼快且是以如此規模爆炸。縱使 XREX 在 9 月初開始動作，兩個月的時間說實在話，對比這一個產業和大部分的人來看，似乎是非常的早，實際上，在任何一個產業有如此大規模的災難，才提前兩個月根本就太短。
如果你在此次的事件蒙受損失，甚至鉅額的損失，請你不要因此而喪失自我，大部分檯面上早期的前輩們都和你一樣經歷過這些事，包括我自己，有的失去信心決定再也不會觸碰，有的突然消失不再參與任何活動，但大部分的我們，不管當時發了什麼毒誓，往往都在沈澱過後理解和接受自己失敗的真實原因，然後用更加成熟的態度再次找到新的機會。
以一個 2013 年就加入幣圈、曾經狠狠踩過兩次大雷和大小不一陷阱、曾經經營台灣早期交易所卻被駭，現在仍積極投身加密貨幣產業，經營 XREX 交易所的我自己而言，我想說的是，區塊鏈技術仍會持續為這個世界帶來巨大變革，而我希望可能看見這件事情的發生，並且是其中的參與者與貢獻者。
也希望與我們繼續前進的你，能夠和我們一起，以理性、自律、風控、原則和信念，一起看到那天的到來。
本文轉載自 XREX 共同創辦人暨執行長蕭匯宗 Winston Hsiao臉書