【ACY證券】主要產油國決議10月小幅減產，油價還能有多少上漲空間？

2022 年 9 月 6 日

石油輸出國組織OPEC部長級會議決議將在10月進行小幅減產，將原先增產的日產量10萬桶弭平，使的OPEC產量重回八月水準。而另一影響油市的消息在於G7國家計畫針對俄羅斯原油進行價格上限的設置。

儘管G7國家對俄國產油預計設置價格上限，然而在實務影響上未必能達到預期效果，主因在於過去俄羅斯受禁運制裁後，雖出現產量下滑的情況，但主要出口轉向印度以及中國為主。中印兩國具有較多一貫廠的煉製產能，除能自用外亦有成品轉出口能力，且設備與俄國中質含硫原油相容，舉例來說，上海原油期貨的交割油種便是俄羅斯中質含硫原油，過去除中印以外俄油主要出口市場在於歐洲，雖直接對原料產品設置價格上限但尚未對轉進口的成品做控管，致使容易因轉運以及加工成本推升歐元區內成品油進口價格。

整體油市來看我們仍認為主要方向應回到供需面來觀察，短期上EIA資料表現符合我們對於庫存過低具有回補庫存行情的看法，而上周整體EIA資料表現亦呈現庫存回補行情尚未結束，較值得注意的是，短期來看裂解差下滑使得煉油廠缺乏增產誘因，產能利用率在上周亦呈現滑落。我們認為這使的原油的供給在短期來看仍將呈現吃緊，且將拉長終端成品油的庫存回補週期。而供給面因素市場近期較為關注的除了OPEC的無感減產以外，仍是伊朗核協議進展，雖在短期上不易影響資料反映，但易打擊市場信心。

美國汽油庫存與煉油廠產能利用率

需求方面原油與銅價皆具有景氣指標，而我們認為需求也將是未來半年油市表現的主要變數，投資人對景氣下滑的擔憂也是限制油價上漲空間的主因。全球製造業採購經理人指數PMI下滑至26個月以來最低值，Market Economics於月初公佈八月份全球PMI從51.1下滑至50.3，當中生產指數下滑至49.4，為2020年6月以來首度跌破榮枯線，且無論是在消費財、中間財以及資本財生產指數都呈現下滑；訂單能見度方面表現不佳，8月新接訂單從48.9持續下滑至48.2，新接出口訂單亦從48下滑至47，顯示生產活動持續進入衰退加速期。此外，全球多數國家進入衰退，統計樣本30個受訪國家中僅有10個國S家的製造業指數大於50；生產鏈上全球接有庫存偏高的問題，8月資料顯示連續第二個月出現最終財庫存增加，且未出現出貨訂單下滑的現象，使的全球生產供應鏈與油市呈現「全球去庫存，油市補庫存」的背離現象。

影響商品表現的除了基本的供需關係以外，作為資產的一部份，每種商品都具有部份的金融屬性，其中黃金便為金融屬性最高的商品。今日來看過去幾日我們密切關注的貨幣拆借市場利率呈現走低，但整體仍屬偏向上漲格局，短線拆借市場緊張程度減緩有利於各類資產走出反彈表現，我們認為最受此惠的商品應該在黃金，但我們強調的是主要方向包括貨幣市場在內仍未出現改變，故然反彈操作以短為主。黃金上方關注壓力包括1732-1734.5以及1745.53，下擋支撐1713不破皆有利於黃金在近日維持反彈架構。

原油前波雖反彈至90關口以上，但反應OPEC小幅增產的訊息來看不夠強勢，然而基本面短期仍限制原油開啟下跌空間，我們認為短期來看缺乏上漲動能須等待資料帶動，包括本周EIA以及ISM非製造業指數PMI，否則暫時以區間84.75-90.5看待油價表現。

最後為貨幣對表現，我們認為歐元在歐央議息會議前不易打開下跌空間，甚至有可能先反應歐央加息三碼的可能性，但整體大形態上仍尚未見到能夠促使歐元脫離弱勢的因素。歐洲統計局上周公佈八月份生產者物價指數PPI，顯示資料仍受能源價格高漲的影響，懷比月增率PPI持續加速上漲，由1.3%升至4.0%水準，遠高於市場預期3.7%，此份報告透露出儘管美國通脹因國際油價回跌而過了高峰，但歐元區在能源，特別是天然氣方面仍相當倚賴俄羅斯，致使歐元在未來一段時間貨幣購買力以及實質利率上仍相對弱勢于美元。此外儘管歐元也進入升息迴圈，但與美元的名目利差仍未縮窄，致使我們認為在未來一段時間內歐元就算受各別因素推動漲勢也暫時難以突破1.07關口，較可能形成長期底部才較具有上漲條件，本周暫以0.985-1.03258看待歐元運行區間，歐央議息會議前則以0.9895-1.0043看待。