[美股分析] Tinder的母公司 - Match Group建立的交友軟體帝國能否繼續成長？

Tinder是目前世界上最多人使用的交友軟體，使用者遍及一百多個國家、大約有6000萬的MAU（月活躍用戶），佔了整個交友軟體市場一半以上的市場份額。Tinder會根據用戶的基本資訊、興趣、所在位置推薦給用戶配對對象，用戶可以藉由左右滑動（swipe left, swipe right）選擇自己有興趣的配對對象。藉由左右滑動的設計，用戶在瀏覽配對對象時可以感受到正在＂輕鬆的認識人＂。

Match Group （MTCH）是Tinder的母公司，旗下除了Tinder之外，還有許多知名的交友軟體。其中，營收最高的六款交友軟體中有四款都是Match Group旗下的產品，見圖（一）。

多數的交友軟體主要藉由APP內購（In app purchase）賺錢，舉例來說，Tinder將用戶分為四類：一般用戶、Tinder+、Tinder Gold、Tinder Platinum。除了一般用戶外，另外三個等級的用戶會被收取不同金額的月費，越高級的用戶可以擁有越多配對上的優勢，像是可以每天擁有不限次數的配對機會、比較多次的SuperLike機會、配對前可以先傳送訊息給對方等等。

了解了Match Group的產品及盈利模式後，我們來聊聊交友軟體這個產業的特性及目前Match Group的營運狀況。

交友軟體市場特性

交友軟體的產業結構有幾個特性：

• 技術門檻低：做出一個交友軟體的app在技術門檻上並不高，也就是說，Match Group雖然在市場上獨大，但技術層面上沒辦法阻止源源不絕的競爭對手加入市場。
• 起步困難：一個交友軟體最基本的功能就是要配對的到人，但對於一個新推出的交友軟體來說，用戶數量不足會導致沒有適合的配對人選，進而使得用戶使用體驗不佳、甚至放棄繼續使用，如此循環下將會導致此交友軟體的生態系無法建立。所以，交友軟體從0發展到1比從1發展到100難上許多。
• 用戶分流：用戶使用交友軟體的目標是認識到合適的對象，根據使用族群的不同，每個人想認識的配對對象類型不同。例如，一個期望找到穩定交往對象的用戶不會希望配對到一堆來約砲的對象。因此，市面上有主打各種目的的交友軟體。

Match Group的策略

綜合以上幾點，Match Group執行的策略是：收購正在快速成長、未來可能造成威脅的競爭對手（這些對手通常已有一定的用戶數）。由於這些競爭對手主打的用戶族群可能不同，Match Group可以藉由收購它們來擴展不同類型的市場。舉幾個例子：

• Match Group在2018年收購了Hinge，Hinge是一個主打建立長期穩定關係的交友軟體。在收購Hinge時，Hinge正在快速成長期，該年度的下載量是前一年度的四倍。
• Match Group在2021年收購了韓國的Hyperconnect，其旗下有視訊交友軟體Azar以及Hakuna直播。同樣地，Hyperconnect正處於高成長期，這兩個app在2020年的營收增長了50%，也讓Match Group在亞洲市場的營收比例大幅提升。

除此之外，Match Group同樣也認真地研發不同類型的交友軟體，像是主打黑人交友的BLK；此外，他們也嘗試在交友軟體加上直播、追劇等新穎的功能，例如在幾年前推出了限時活動Tinder Swipe Night。Tinder Swipe Night是一個在Tinder上播放的互動短影集，藉由討論劇情讓Tinder用戶有共同話題可以討論。

營收分析預估

了解了Match Group的策略後，我們來看看他們的財報。

圖（二）是從2020Q2到2021Q3的營收，總營收的部分呈現穩定成長，值得注意的是，從2021Q2到2021Q3的亞洲市場營收明顯的成長（大約從1.23億成長到1.75億）是因為收購了Hyperconnect。而收購Hyperconnect後能否讓亞洲市場的營收成長速度跟上北美市場的成長是未來幾季的看點。北美市場在這段時間內的營收大約維持每季10%左右的成長，我們可以藉由各地區市場的RPP（Revenue Per Payer，每月付費用戶平均消費金額）來觀察這個成長是來自於付費用戶數量的增加，還是付費用戶的付費金額增加。

圖（三）比較2021Q2跟2021Q3的付費用戶數量以及平均每位付費用戶每月的花費。可以發現美國市場的RPP沒有太大的變化，但營收仍然成長了5%左右，主要歸因於用戶數量的成長。亞洲市場的成長主要原因是收購了Hyperconnect，收購後，亞洲市場的用戶數及RPP都大幅度的提高。在各地RPP短期之內不會有太大變動的前提下，亞洲市場的付費用戶數量能否繼續增長是Match Group能否繼續維持成長動能的關鍵。

為了分析Match Group未來的成長動能，我們可以簡單地從世界單身人口的發展趨勢做切入，理論上整個交友軟體市場的成長或縮減，會跟單身人口的數量變化呈正相關，所以可以用單身人口數量的變化趨勢來推斷交友軟體在各個市場的淺力並預估其用戶成長率。

圖（四）為1960年到2020年美國單人家庭的數量（可以大致上用來推斷單身人口的成長），從2011年到2020年，大致上維持2%左右的成長速度（2020年除外，不確定是否是covid-19的影響）。圖（五）為亞太地區2010年、2019年以及預估2040年的單人家庭佔比，可以觀察到單身的人口在未來20年還有繼續成長的可能。

因此，我們保守估計每年會多2%左右的人使用交友軟體（這個估計非常非常非常保守），在RPP不變、Match Group總市佔也不變的情況下，總營收也會成長2%，這是Match Group的基本盤。此成長率顯然沒辦法支撐目前這麼高的估值（在我寫這篇文的當下，Match Group的股價已經修正了不少，但P/E值仍然高的可怕），因此可以預期的是在未來Match Group必須搶佔更多有人口紅利的市場（例如東亞、東南亞、拉丁美洲等等）才能維持目前的成長率。

結論

雖然Match Group在營收方面仍維持不錯的成長性，市場上普遍也看好交友軟體的市場會持續增長，但是在前一段有提到，Match Group之所以能維持交友軟體的龍頭地位，除了Tinder的成功，另一部份也建立在不斷收購競爭對手上。雖然收購競爭對手能提高自己在市場的競爭力，以及擴展不同面向的市場，但是也提高了公司的營運成本，因此淨利並沒有跟著增加，如圖（六）。

我對於高成長性軟體公司的期待是在市佔擴展到一定程度後，營收上升的速度要比成本上升的速度快，這樣才能持續增加獲利。參照圖（六）來看，Match Group目前的營運策略沒有辦法達到我的期待。

此外，另一個風險是Tinder佔了Match Group總營收的50%以上，但隨著Tinder推出的時間越來越長，能否維持用戶黏著度會是一個問題。以Facebook和Instagram舉例，現在的青少年使用的社群軟體多是Instagram而非Facebook。那麼未來有沒有可能更年輕的用戶使用交友軟體時覺得Tinder的使用年齡偏高，不想下載Tinder呢？（然後Match Group就只能再把吸引年輕人的app買下來...）

在未來一兩年內，如果Match Group可以在維持成長性的情況下控制成本上升的速度，才會被我列入長期投資的標的之一。

下篇預計會寫蝦皮跟Garena的母公司SEA的分析，透過文章寫下一些自己分析的過程及心得，預計一到兩週更新一篇文章，如果覺得寫得不錯可以拍個手給我一點鼓勵跟支持，有興趣的讀者可以追蹤我的Matters、方格子或是Facebook粉專，能即時收到下篇文章的更新喔！