關關難過的香港

近期的香港手氣不太好。從中美貿易戰，至反送中抗議紛爭，這些事件對香港經濟的影響都很棘手。但萬萬沒想到，2020 年一開年，華人社會還在過農曆新年便爆發武漢病毒，真的是禍不單行。武漢病毒（又正名為 COVID-19）這個已經全球感染超過四萬人、死亡人數飆高破千人，在香港還引起前線醫療人員罷工抗議要求港府全面封關以抑止病毒擴散。這對香港簡直就是連三振啊！

這些雪上加霜到底對香港金融體系以及其港元幣值造成多大的威脅？

該有多擔心？

醜三拉三，難關接踵而來，是否已經將香港三振出局？有機會安全下莊嗎？這些威脅對香港經濟造成多大影響？該對港元外匯價值擔心嗎？

先來看二月三日（上週一）官方公布的數據。

香港國民生產毛額（GDP）已在 2019 年首度呈現「負」成長，這可破了香港過去十年紀錄。 2019年實質 GDP 衰退 1.2%，香港正式邁入經濟衰退。香港去年第四季 GDP 年比衰退 2.9%，而且市場普遍認為這還不是谷底。UBS 銀行的分析師團隊預測香港今年第一季 GDP 年比將衰退6%，整年度至少衰退1.8%。

筆者不清楚大家對香港市場有多了解，但我想大家都很難否認香港是個重要的國際市場。她在國際貿易上佔有舉足輕重的地位，是個東方與西方的中點站。不論是實體貨物交易，或是資金流轉上，她都是個重要的「門」，開啟無限商機。每天流過香港的金流及物流都很熱絡。

但您知道以下香港的事嗎？

您知道香港的金融體制與實體經濟越來越脫鉤了嗎？

您知道香港不動產價值在過去十年已經漲了三倍嗎？

您知道香港銀行的資產價值已經佔 845%香港 GDP 嗎？這是幾乎8.5倍的概念，很驚人吧！

您又知不知道香港匯率制度由 1983 年開始採取香港聯繫匯率制度？並且自2005 年開始港元以 7.75-7.85港元兌 1 美元的匯率與美元掛勾。

您又知道嗎？香港的外匯存底到現在還是香港流通貨幣的兩倍。

我拋了很多資訊，今天來試試理解以上這些資訊對於香港金融體系及港幣的意義。

香港金融市場

我個人認為香港金融市場體制健全，短期內不會有問題。以下是我的論點。

自從反送中事件開始，香港民間充斥著反對港府的聲音。市場上也不少人開始揣測港元與美元將脫鉤，港幣將貶值。銀行及官方紛紛出面表態港幣聯繫滙率制度完全不需要擔心。我完全同意，至少短期內一點問題都沒有。

賣空港幣

來假設投資者憂心忡忡，認為經濟低迷的香港前景不樂觀，港幣會貶值，因此賣空港幣。

為持穩港幣香港聯繫匯率的香港金融管理局(HKMA)，簡稱金管局，如果有人大量拋售港幣，金管局即會出面以外匯儲備（美金）買入港幣。金管局是否擁有足夠彈藥來保港元與美元的匯率？我認為有，只要不是無限期地全面拋售港幣。畢竟金管局的外匯儲備目前餘額為 4,400 億美元，是超過香港流通貨幣兩倍的之額度，理論上金管局會先不夠港幣也還不缺美金呀。金管局應該短期持穩港幣匯率無礙。再說，別忘了香港銀行有多龐大的資產。資產總值是香港 GDP 的 8.5 倍呢！如果這還不夠說服您香港金融體制的穩健，別忘了香港本土經濟與其金融市場已經脫鉤好久，基本上金融市場不太受當地經濟影響波動。畢竟香港是東方與西方的貿易之門，言下之意是銀行的資產以及投資也許與香港境外的活動關聯遠多過與香港境內有關。

昂貴的賣空

另外，賣空港幣成本昂貴。您想想，越多人去外匯市場賣空港幣，金管會為維持其聯繫匯率的穩定，勢必買入港元（賣出美金）。這個保匯的代價就是流通港幣在本土貨幣供應量劇減，因為都去了金管會那，造成香港本土利息遽升。港習高升引起投資者對港元有興趣買入，換言之拋售港幣的代價會隨著香港利息升高而上漲。

經濟學圖示

對於有點基礎經濟學的人，筆者以下以最簡單的供給及需求曲線，以圖示方式拆解以上的論點。如果這對您沒幫助反而讓您覺得更看不懂，歡迎您跳過此部分。

假設一開始外匯市場港幣的供給曲線是 S1 及需求曲線是 D1，如圖一。

假設市場對香港景氣低迷感到擔心，導致投資者賣空港幣，這時外匯市場上拋售港幣的數量變多，供給港幣的曲線會上升，圖示上會從 S1 向右移至 S2，如圖二。

如果金管會什麼也不做，照理說港幣會貶值無誤。但金管會承諾維持港幣與美金掛勾的基準，假設為某一固定匯率，金管會必須賣美金以支持其買港幣的舉動，導致港幣需求上升，圖示上港幣需求曲線增加（數量增加所以向右），D1 向右移至 D2，如圖三。

我們也可以用供給及需求曲線原理來解釋賣空港幣是昂貴的。從圖三我們知道金管會買港幣，理論上來說流通於市面的港幣變少。這將影響港幣之貨幣供給市場。港幣貨幣供給減少，圖四我們看香港當地對港元的供給(MS)及需求(MD)，機會成本是港元的利息。當港幣供給減少，供給曲線將由 MS1 向左移至MS2，導致香港利息由 i1上升至 i2。

武漢病毒的確讓香港經濟雪上加霜，實體本土經濟大受影響，甚至嚴重低迷。但我個人認為香港金融體系、銀行或者貨幣政策及外匯政策理應能遊刃有餘的面對，堅強地渡過此難關。天佑香港。

希望您今天閱讀愉快，我們很快再會。

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