英特爾收購傳聞四起，高通此舉究竟是利是弊，未來股價又會走向何處？
近期，英特爾公司（NASDAQ:INTC）的動態備受市場關注。一方面，英特爾與高通公司（QCOM）的剝離協議傳聞、阿波羅全球管理公司（APO）可能的50億美元投資，以及與亞馬遜公司（AMZN）AWS的數十億美元交易，都成爲了市場熱議的焦點。
特別是與AWS的合作，英特爾將利用其先進的Intel 18A工藝爲AWS量身定製AI芯片，以應對日益增長的AI計算需求。另一方面，高通對英特爾個人電腦業務的興趣引發了全面合併的傳言，如果交易成功，可能會爲英特爾股東帶來更高的股價。
英特爾的市值雖然近期有所波動，但考慮到其在 PC 客戶端市場的中期地位和代工業務的長期潛力，市場認爲英特爾的市值有擴大的空間。長期投資者可能會從即將到來的 AIPC 時代中受益，預計隨着微軟 Windows 生命週期的結束和 AI PC 時代的到來，PC 總可尋址市場（TAM）可能會擴大，推動平均售價（ASP）上漲。
綜上所述，英特爾的近期動態顯示了公司在 AI 和雲計算領域的積極佈局，以及通過戰略合作伙伴關係來提升其在全球半導體市場的競爭力。儘管未來仍存在不確定性，但英特爾的這些舉措爲其未來的增長和股東價值的增長提供了潛在的積極前景。
英特爾近期的投資機會
過去幾周，華爾街對英特爾的未來發展議論紛紛，主要圍繞如何振興這家芯片巨頭。
起初，有傳言稱高通公司對英特爾的個人電腦業務表示興趣，隨後路透社報道稱，高通可能對整個英特爾公司感興趣。但兩家公司目前仍拒絕置評。此外，阿波羅全球管理公司提出向英特爾投資高達50億美元，以支持其在財務困境中的轉型。此前，阿波羅已投資110億美元，用於購買英特爾在愛爾蘭Fab 34工廠的49%股份。
談到英特爾2024年第二季度的財務挑戰，與阿波羅的合資企業可能給公司在AI PC領域的擴張帶來了額外壓力。在該季度，英特爾管理層決定加速將生產從Intel 4轉移到Intel 3晶圓，這一轉變發生在愛爾蘭的大規模生產設施中，導致晶圓成本上升，利潤率承壓。儘管如此，預計這一轉變之後利潤率可能會迴歸正常，但爲了保持市場競爭力，英特爾可能需要持續保持緊迫感。
英特爾與亞馬遜（AMZN）旗下的AWS宣佈達成一項價值數十億美元的多年合作協議，共同投資於定製芯片設計。這些芯片將基於AI應用的性能需求進行定製，並在Intel 18A工藝上生產。此外，合作還包括在Intel 3工藝上爲AWS生產定製的 Xeon 6 芯片。
雖然這不是英特爾和AWS的首次合作，但這項新協議可能吸引其他大型雲計算服務提供商通過英特爾開發和生產他們的 AI 芯片。例如，微軟的Maia 100芯片將由臺積電的CoWoS技術生產，而Alphabet 公司可能會考慮將芯片製造外包給英特爾。
英特爾在超大規模計算市場的發展可能面臨利潤率不如預期的風險，因爲這些公司通常以較低的價格購買產品。儘管與亞馬遜AWS的合作可能不會立即實現重大的業務反轉，但它有望成爲推動公司向前發展的積極因素。
在英特爾最近的財報電話會議上，管理層提到，在接到高端芯片的訂單前，公司將暫緩對代工廠的進一步投資。
在我看來，與AWS的合作可能成爲英特爾採取行動、升級其晶圓廠技術的關鍵動力。這就像是AWS這隻“雞”向英特爾這隻“蛋”提出了要求。隨着英特爾準備用必要的設備填充其晶圓廠，以生產這些強大的芯片，公司可能會吸引更多的業務機會。
收購可能性分析
高通收購野心與阻礙挑戰
儘管高通市值高達1800億美元，但要成功收購900億美元的英特爾，不僅需要鉅額的財務投入，還必須面對嚴格的監管審批。博通、英偉達和蘋果也對英特爾表現出濃厚的興趣，而AMD可能因與英特爾的x86專利授權協議而反對這一收購。
因此，高通想要收購可能首先要面臨的挑戰就是競爭對手的激烈阻擊，尤其是博通已經公開表示正在評估收購英特爾的可能性。這些競爭對手的介入可能導致競標戰，推高收購價格。
英特爾雖然已非昔日霸主，但仍擁有包括先進製造設施和大量專利在內的寶貴資產。
2023年，英特爾在專利資產指數中排名第七，凸顯了其在知識產權方面的強大實力。過去，英特爾出售了通信、存儲業務及專利，如蘋果收購其基帶芯片業務，SK海力士收購其NAND閃存和SSD業務。現任CEO帕特·基辛格可能會選擇剝離資產來提升利潤，但芯片製造業務作爲國家戰略資產，獲得政府補助，不會出售。
英特爾可能會考慮將芯片製造業務單獨上市，保留大股東地位，而高通可能作爲戰略投資者參與。
其次，半導體企業的併購活動常常受到反壟斷審查和安全審查的嚴格監管，這些監管障礙對於任何併購活動都是主要挑戰。
反壟斷法關注市場集中度，而半導體行業對國家安全的重要性使得監管更加嚴格。歷史上，英偉達收購ARM、紫光收購美光科技等交易都因監管審查而失敗。監管機構會深入調查大型交易，評估其對市場競爭的影響，並決定是否批准。例如，英偉達計劃收購ARM的交易因反壟斷問題在全球範圍內受到審查，最終未能成功。
對於高通和英特爾的收購傳聞，雖然國家安全審查可能不適用，但反壟斷審查是不可避免的。全球各地，尤其是美國和歐盟的反壟斷機構都將對這一交易進行審查。這些監管機構的決策將對收購能否成功起到決定性作用。在全球化的商業環境中，跨國併購必須通過各國監管機構的嚴格審查，這對所有參與者都是一個挑戰。
收購成功或將增強英特爾製造業護城河
雖然大型科技公司普遍受到反壟斷審查，但並不意味着政府一定不會批准這筆交易，如果來自私營部門的壓力足夠，可能會改變這一現狀。我認爲這種合併並非完全不可能,尤其是考慮到西方宏觀經濟目前疲軟。
如果成功，雖然這筆交易將使高通成爲一家垂直整合的芯片公司,但也將面臨一些運營困難,可能在短期內面臨與股權稀釋和自由現金流收縮相關的不利因素。
英特爾與亞馬遜的合作無疑是一個看漲的催化劑，預示着長期可持續，但這不太可能在短期內顯著增強英特爾的自由現金流。相反，公司正面臨來自臺積電（TSMC）新2納米技術的威脅，儘管該技術目前正在開發中。，但這項新技術對英特爾旨在趕超臺積電的18A技術構成了無可爭議的威脅，使得英特爾的這一戰略顯得不再那麼關鍵。
英特爾目前在自由現金流方面表現疲軟，這是可以理解的，因爲公司在其代工基礎設施上進行了重大投資。在我看來，由於最近第二季度財務報告不佳，認爲英特爾的長期製造戰略完全多餘，這一觀點並不完全成立。
真正的問題是，英特爾需要多長時間才能從近年來的高額資本支出中獲得體面的自由現金流回報。
英特爾管理層目前面臨的另一個考慮是，鑑於英偉達（Nvidia）和AMD的競爭，公司是否應該繼續如此積極地專注於芯片設計，而是冒險但可能是更強大的長期定位，更加專注地發展代工業務，以支持西方製造業利益和與臺積電主要力量一起的更多樣化的全球製造業經濟。
在我看來，這種情況下，可以將部分設計和非代工相關部分出售給高通，據報道信息分析，這可能也正是高通最主要感興趣的方面，也可能是英特爾籌集資本以更大力投資西方芯片製造護城河的戰略長期舉措。這樣的業務拆分對高通來說在財務上更具吸引力，對雙方在短期內都更有增值效應，同時還能減少監管和反壟斷審查的壓力。
部門價值分析
對英特爾進行SOTP分析來評估其各個業務部門的價值，並不是一個簡單的直接比較，因爲需要對每個部門的未來收益進行預測和估算。由於公司重組，缺乏TTM數據，因此我將基於對未來一年即eFY24的預測來評估每個部門的價值。
值得注意的是，不是所有部門目前都能產生正的營業收入，這就意味着在某些情況下，不得不採用銷售價格比來估值。對於資本密集型的代工服務部門，其折舊和攤銷費用在總成本中的比重會更大。
通過對比行業內競爭對手的估值倍數，我們能夠爲英特爾的每個業務部門估算出一個大致的價值。初步結果表明，這些部門的估值相對於英特爾當前的市值似乎偏高。這表明，如果將這些部門拆分爲獨立公司，它們可能會釋放出更大的價值。就個人市值和估值而言，這些數字是可行的。它們是否應該以這個價值被拆分是另一個問題。
但不管怎麼看，也許已經可以拆分英特爾以釋放其全部潛力了。
收購傳言四起，你該如何處理這隻股票
我認爲英特爾目前被低估了，儘管它在增長方面面臨疲軟，但在未來12個月內，該股票可能會帶來豐厚的回報。
第一個關鍵要素是，市場普遍預期英特爾在2024財年的每股收益將同比下降75%，但在2025財年將大幅增長357 %。對於2026財年，增長預期將回落至58%。因此，我相信這裏存在一個顯著的短期上行潛力。
這一觀點特別有以下事實的支持：公司市銷率遠低於歷史水平。
由於投資界對英特爾自由現金流和增長前景的擔憂，尤其是與其代工市場地位的可行性有關，這爲冒險投資提供了機會。這無疑是一個需要謹慎的投資，因爲它的未來成功在很大程度上取決於管理層在目前敵對和脆弱的市場地位上執行的能力，而且臺積電的競爭非常激烈。
然而，隨着政府和公司對支持美國國內製造業的興趣日益增加，英特爾似乎是唯一能夠大規模執行這一任務的可行候選者。因此，未來會有更多的政府舉措和企業合作伙伴關係來支持英特爾。如果英特爾將非代工業務出售給高通，這將進一步支持英特爾更大力投資於芯片製造護城河的能力。
然而，由於這種結果在很大程度上是投機性的，並且取決於管理層的遠見和心態，作爲長期持有的資產配置少於3%似乎是合適的，在未來12個月內將獲得最大的alpha。
在對英特爾的最新分析中，預測到2025年，公司的市銷率有望達到2.5倍。
按照這一趨勢，早期投資者可以期待可觀的收益。如果公司的部分業務被收購，其股價可能會經歷中期的估值擴張，尤其是考慮到剝離主要盈利部門後，公司收入的減少。儘管如此，這將有助於改善公司的現金流和資產負債表，同時爲其未來戰略佈局提供支持。
短期內，市場情緒可能會受到衝擊，但這也爲尋求價值投資的投資者提供了機會。
基於目前的情況，如果沒有新的收購發生，預計到2025年，英特爾的市銷率將增長至2.25倍，年收入達到568億美元。這可能將公司的市值推高至1128億美元，較當前市值增長37%
市場言論和估值
英特爾目前的估值不合理，該股目前的價格被低估了。
該股目前的市盈率爲2.3倍(2024年)，而同行的平均市盈率爲7.4倍，低於我們上次在2023年9月初報道該股時的3.5倍。英特爾目前的市值約爲93美元，而QCOM約爲1880億美元，AMD 爲2537億美元。我們理解投資者可能不願意在短期內持有這隻股票，尤其是考慮到缺乏短期催化劑和潛在的下跌風險。但是，只要PC市場還存在，英特爾就會存在，因此，我相信這裏存在一個顯著的短期上行潛力。
我們還認爲，儘管英特爾超過100億美元的成本削減計劃在短期內會帶來痛苦，但這將有助於改善公司的財務表現，CEO Pat Gelsinger在上週給員工的信息中強調：“我們必須繼續緊急行動，以創造更具競爭力的成本結構，並實現1100億美元的節省”。
相較於去年九月，華爾街對英特爾股票持更加審慎的態度；在追蹤該股票的45名分析師中，有4名推薦買入，35名建議持有，6名建議賣出。
這種偏向看跌的評級轉移對長期投資者而言或許是個積極信號，這表明市場可能低估了英特爾的長期價值。儘管賣方目標價較去年有所上升，但這種增長主要是由於年初至今股價的顯著回落。
目前，英特爾的股價定在每股23美元，預期中值目標價爲25美元，平均目標價爲26美元，意味着有11-13%的潛在增值空間。
我們建議投資者不要過分關注短期內至中期的價格目標，而應着眼於英特爾長期市值的增長。我們看好英特爾的長期前景，相信隨着個人電腦市場的擴張和代工業務的推進，公司的市值有望實現增長
風險回顧
若英特爾的部分業務被收購，可能會短期內減少公司的收入並使股價承壓，同時增加運營風險。
長期來看，英特爾在芯片製造領域可能難以迎頭趕上，尤其是面對臺積電等競爭對手的強勁表現，西方的製造業擴張可能不會如預期那樣順利。
儘管目前英特爾的增長乏力，市場情緒負面，但預計到2025財年情況將有所好轉。不過，如果未來季度財報表現不佳，即使在當前估值較低的情況下，股價也可能難以上漲
英特爾目前仍然值得購買的。儘管存在風險，因爲公司未來的成功高度，依賴於管理層的前瞻性和調整業務戰略以適應新的運營優勢，特別是提升其代工業務以支持利益。高通若收購英特爾的部分非代工業務，可能在現金流和運營穩定性方面提供支持。儘管英特爾的前景尚不明朗，但其當前的低估值爲2025財年可能帶來的高回報提供了機會，儘管之後回報可能會有所放緩。