從巔峯到谷底，亞馬遜大跳水20%，AI 驅動下能否強勢逆轉？

儘管亞馬遜公司（NASDAQ：AMZN）從巔峯到低谷下跌了近 20%，但我並不擔心這家公司。實際上，我對該公司的長期機會保持積極態度。在本文中，我將根據公司的基本面、最近的盈利、財務狀況和估值設置，詳細闡述我對亞馬遜的積極看法。

2024 年第二季度

首先，其最近2024年第二季度的結果顯示，儘管零售業務表現參差不齊，但其至關重要的AWS部門的基本面仍然穩固。總體來說，AWS的積極趨勢在某種程度上被零售業務的波動所抵消。

2024年第二季度的收入達到1480億美元，按固定匯率計算增長 11%，這一數字處於指導值的高位，並符合市場共識預期。

營業收入爲147億美元，利潤率爲 9.9%，高於預期的 140 億美元上限，比市場普遍預期高出 7%。每股收益爲1.26美元，比市場預期高出22%。

AWS在該季度重新加速，並顯示出強勁勢頭，下文將進一步說明這一趨勢。

AWS部門的收入達到263億美元，本季度增長19%，比市場共識高出1%。AWS的營業利潤率爲35.5%，也高於市場共識的31.5%。

相對於預期，零售部門的表現有些好壞參半。北美收入達到900億美元，按固定匯率計算增長 10%。

北美收入與預期一致，但國際零售收入比預期低 3%。北美營業收入較上年增長 170 個基點，達到 51 億美元，營業利潤率爲 5.6%。國際營業收入較上年增長 1,100 個基點，達到正 2.73 億美元，利潤率爲 0.9%。

就亞馬遜的前景而言，第三季度的收入指導與預期大致一致，而營業收入指導則低於預期，這是由於公司增加了對其業務的投資。

2024 年第三季度的營收預期在 115 億美元至 150 億美元之間，而市場普遍預期爲 153 億美元。中間值比市場普遍預期低 13%。

AWS 加速

我看好亞馬遜的一個關鍵原因是 AWS 的加速發展。對我而言，我正在觀察AWS是否有可持續的重新加速跡象，在這一季度，我認爲 AWS 確實展現了強勁的發展勢頭。

如下圖所示，AWS 在 2024 年第二季度的收入增長了19%，這是我們看到的連續第三個季度加速。自 AWS 增長率在 2023 年第三季度觸底，收入增長率爲 12% 以來，AWS 的加速表現相當令人印象深刻。

隨後，在4Q23，AWS加速了1個百分點，在1Q24，加速了4個百分點，在2Q24，加速了2個百分點。

儘管可能仍處於早期階段，但這種增長率重新加速的趨勢無疑是令人鼓舞的，而且似乎是可持續的。

AWS 的加速似乎是可持續的，這得益於推動 AWS 增長的三個主要趨勢。

首先，首席執行官安迪·賈西強調，他看到其客戶已完成了絕大多數成本優化工作，現在再次專注於新項目和計劃。這是非常積極的信號，因爲從2021年第四季度到2023年第三季度 AWS 增長率的放緩是由於客戶的成本優化努力，這對 AWS 業務構成了阻礙。現在絕大多數成本優化工作已經完成，這意味着成本優化將不再是增長的重大阻礙，實際上，新的項目和計劃甚至可以推動收入增長的加速。

其次是從本地基礎設施遷移到雲端以節省資金和提高生產力的趨勢。AWS 再次看到公司開始希望現代化他們的基礎設施，並再次引發關於此遷移的討論。因此，遷移到雲端爲 AWS 提供另一個順風，AWS 擁有最廣泛的功能、強大的安全性和運營性能，因此是雲服務提供商中的關鍵選擇。

最後，今天每個投資者都關注的話題是，AWS 正在看到公司希望利用人工智能。AWS 目前的人工智能業務持續快速增長，儘管還處於早期階段，但其收入已經達到數十億美元。

我看好亞馬遜的另一個關鍵原因是 AWS 對人工智能趨勢的瞭解。

AWS 不僅確保他們有最廣泛的 Nvidia 實例可供選擇，而且還通過其用於訓練、Trainium 和推理、Inferentia 的定製芯片提供更好的性價比。

Trainium 的第二版將在2024年下半年加速推出，管理層表示他們看到了這方面的“顯著需求”。

管理層還表示，他們看到模型構建者越來越多地將 SageMaker 標準化，而 Bedrock 則專注於擁有最大的模型選擇，最近新增了 Anthropic 的 Claude 3.5模型、Meta 的新 Llama 3.1 模型和 Mistral 的新 Large 兩個模型。

在應用層，AWS 繼續大力推廣其用於軟件開發的生成式 AI 助手 Amazon Q。

事實上，AWS 發現，藉助 Amazon Q 的代碼轉換功能，亞馬遜在短短几個月內就遷移了超過 3 萬個 Java JDK 應用程序，與原本的成本相比，節省了 2.6 億美元和 4,500 名開發人員的時間。

過去 18 個月中，AWS 推出的機器學習和生成式 AI 功能數量是其他所有主要雲服務提供商總和的兩倍多。

這突顯了 AWS 致力於走在 AI 前沿的承諾，確保客戶在其平臺上獲得最廣泛的功能，並不斷創新其 AWS 產品。

亞馬遜非常看好人工智能的中長期影響，不僅對其自身業務，而且對其客戶業務也同樣如此。

關於AI資本支出的話題，我認爲首席執行官安迪·賈西對於像 AWS 這樣的大型全球雲提供商的AI資本支出提供了一些有趣的見解。AWS 的物流挑戰在於它運營的35個區域中的每一個區域都有多個數據中心的集羣，以及110個可用區域，相當於一個數據中心。挑戰在於在各個可用區域擁有足夠的容量以滿足需求。潛在的缺點是，如果AWS的容量過小，可能導致客戶無法擴展其應用程序或甚至經歷服務中斷。

同時，AWS 也應注意不要擁有過多的容量，以免損害投資回報。爲此，AWS構建了模型和系統來管理這一容量以滿足需求，並且迄今爲止他們做得很好，使公司能夠獲得適當的容量。對於AI，AWS 從希望佔用相當容量的客戶那裏獲得了非常重要的先進信號。這裏的重點是 AWS 從客戶那裏獲得了許多信號，瞭解他們的需求，他們今天的投資是爲了滿足其在 AI 方面看到的重大需求。

事實上，AWS 現在希望擁有更多的容量，這確實表明他們看到了非常強烈的需求信號。最後，AWS 提到 AI 將是 AWS 的一個非常非常大的業務，這再次顯示了 AWS 在業務中看到的強烈需求。

柯伊伯計劃

儘管目前還處於初期階段，從長遠來看，鑑於巨大的商業機會和進入這一行業的高門檻，Project Kuiper 對亞馬遜的投資論點來說就像是一個不錯的看漲期權。

我認爲我們開始看到亞馬遜的低地球軌道衛星星座 Project Kuiper 啓動。

亞馬遜目前正在其工廠加速衛星製造，並宣佈與 Vrio 達成分銷協議，向南美洲七個國家的住宅客戶提供 Project Kuiper 的衛星寬帶網絡。

庫伊珀計劃將於 2024 年晚些時候交付生產衛星，管理層表示，他們繼續看到企業和政府實體對庫伊珀計劃服務的巨大需求。

我仍然認爲 Project Kuiper 是亞馬遜的一個新興業務，它有可能在未來成爲亞馬遜的巨大收入貢獻者。

零售業務

另一個關鍵原因是亞馬遜的零售業務，亞馬遜在其中保持領先地位，儘管如上所述本季度趨勢參差不齊，但亞馬遜的零售業務表現比許多其他競爭對手更好。

管理層指出，他們在過去一年中一直在討論的許多消費者趨勢仍然存在，包括客戶在支出上變得謹慎，並尋找更低平均售價的產品。

這一趨勢在2024年第二季度存在，管理層預計這將持續到第三季度。亞馬遜在幫助客戶降級消費方面非常成功。客戶不再花錢購買非必需品，而是購買價格較低的商品，這對亞馬遜的日常必需品業務大有裨益。

與此同時，在電子產品和電腦等可自由支配的高價位商品領域，亞馬遜繼續以高於行業的速度增長，但仍低於我們在更強勁的經濟環境中所看到的增長率。

總而言之，亞馬遜能夠滿足客戶的需求，這使得其零售業務相對於整個消費行業保持強勁。

估值

鑑於本季度沒有重大變化，我重申對亞馬遜的五年預測。未來五年的營收增長複合年增長率約爲11%，每股收益的複合年增長率爲17%。這一預測偏保守，因爲我們可能會看到 AWS 的進一步加速或零售業的弱勢比預期更早消散。

我對亞馬遜內在價值爲200美元，基於更合理的2028年市盈率的終端倍數30倍，而股本成本保持在12%。一年和三年的價格目標分別爲236美元和292美元，基於2025年的市盈率35倍和2027年的市盈率30倍。

結論

我認爲今天投資亞馬遜仍是一個不錯的機會。總體而言，亞馬遜的業務持續穩健。AWS 現在正轉向力量的位置，AWS 的增長加速是看好它的關鍵原因。有三個明確的主要趨勢將長期推動AWS業務。AI無疑將是推動業務的關鍵因素，且將是長期的重要貢獻者。

儘管我們看到零售業務有些疲軟，但這對業務來說是完全正常的，且並不反映任何基本面惡化。事實上，亞馬遜的零售業務比競爭對手錶現更好，仍然是該領域的明顯領導者。

最後，在考慮到所有這些因素後，亞馬遜的估值仍然具有吸引力，風險回報傾向於上行。儘管市場上存在一些擔憂，但我對亞馬遜的未來並不擔心。