【APPFX】欧元区经济信心恶化，需求以及汇率走低正压抑大宗商品表现

2022 年 10 月 19 日

20221019每日分析

德国10月ZEW经济预期指数意外由前值-61.9微幅反弹至-59.2，虽然数值出现意外小幅度反弹，但并未达显著效果能够显示企业对德国经济的看法有明显的改善。其中经济现况指数由-58.9大幅下跌至-70.6，也意味着欧元区消费者物价指数CPI攀高到历史新高10%的水平正严重影响德国经济现况的表现，当中通胀预期指标亦由-12.1大幅走低至-35.8，同样表现持续恶化。整体数值反应了德国最大的经济问题同欧元区，皆为能源价格太高，虽然从GDP年增长预期2023年普遍认为德国将陷入-0.4%的衰退，但以绝对数字来说并不是太严重，只不过德国的问题基本上也同样是欧元区的问题，也就是变数仍多且大，欧洲能源价格很大程度受乌俄战事以及反全球化影响，通胀并未见到顶峰，相比美国反而物价表现成保持更高的增速，意味着欧元的货币购买力相对美元也正逐步减弱，这也使的欧元很难有支撑汇率出现大幅回升的因素。且展望2023年，目前市场对于欧元区的通胀预估尽管在2022年欧洲能源危机爆发的超高基期上，年增率仍有7%的增幅，这也表示欧元区民生消费在明年将持续出现深度恶化的情况，而依据消费占GDP的占比推论，2023年欧元区GDP仍存在下修风险。

更大的经济风险以及金融市场的流动性问题不仅影响金融体系的各金融机构，也造成需求正随通胀的压力逐步消退。过去大宗商品的边际买家如中国以及欧元区的货币已出现大幅贬值，同时经济增速正明显减弱，对于大宗商品的需求逐渐疲软，且货币贬值恶化了对于大宗商品的购买力，这点上也使的市场普遍对于大宗商品的表现转向较为保守的态度。

从彭博大宗商品指数BCOM观察，整体大宗商品已经没有更多因素推动向上的可能，且整体走势尽管下方价格受限，但高点仍不断下移。其中大宗商品最重要的指标为原油，受惠最大用油大国美国汽油以及原油库存仍然偏低以及OPEC+紧盯油价做供给减产的政策，原油价格仍保持在相对高水平，然而除了原油以外奇于大宗商品走势上大体已呈现弱势，短线上则波动性明显降低。主要国际商品中，我们认为供给上存在较大变数的能与乌俄战争有关，原油以及小麦价格较存在变数，而未来两者的报价也将成为消费者物价指数CPI的变数。但除供给之外，消费力走弱也提供了油价在未来隐含下修空间，且过往经验，一旦经济陷入衰退，美国原油以及汽油库存攀升的速度都非常快速，换句话说，若需要数据支持油价开启下跌空间，则需要美国经济陷入衰退之中，而这也可能是美联储官员过去一段时间发言的意涵：「货币政策针对通胀，但必须消弭过剩需求以及接受经济衰退的代价」。

而对于大宗商品的需求正在减弱正反应在原物料的成交量上以及商品货币的表现上，过去一个月以来，欧系货币表现相对日元以及商品货币澳纽加币来的佳。我们观察近期外汇市场表现美元指数尽管出现走弱，但并未影响到敏感性较高的黄金以及其他商品如铜价有显著的反弹，主要原因在于本次美元指数走势属于被动性走势，主要受到欧系货币影响，而非主动式的走势，故然对原物料影响不大，且观察新兴市场货币，资金流出动向仍持续发生而且明确，欧洲美元利率期货亦显示境外美元拆借利率正在提高，意味着美元市场仍为紧缺，故操作上我们仍建议投资人不要过于期待原物料特别是黄金短线有补涨行情。而另一点造成本周风险资产相较原物料表现较佳的原因在于，市场传出美国财政部将推出国债回购计划以缓减债券市场的流动性问题，但较大可能的时间点应落座于2023年第二季度，主要原因在于过往第一季末美国白宫递交财政预算后经由国会审核，第二季度为财政部依据财政预算以及TGA账户余额做发债准备，但在目前债市流动性较差的背景下并不利于发债的再融资成本，因市场会要求较高的风险贴水。除此之外，在本轮美国加息周期目前市场共识的终点2023年2月之后再做流动性供给也较合理。

而流动性问题缓解首当受惠的仍是债市以及风险资产，此外风险资产在衍生性商品市场特别是科技股已有过度做空拥挤交易的情况产生，空单的回补有利于反弹行情的延续。但黄金则缺乏这点因素支持，所以造成了分化的情况在美盘开市后特别明显：尽管科技股同样受利率所苦，现股开市亦有卖压，但尾盘仍显著拉升，黄金则相对较缺乏买盘。

操作建议上我们维持黄金短线看空方向，日内压力下降至1654.46-1656.4，我们认为黄金仍有机会向下完成末跌段跌幅满足1628左右的位置。