AMD 股價高點下跌，機遇來臨還是風險陷阱？從基本面評估投資策略

一段時間以來，超微半導體公司( NASDAQ：AMD ) 的估值一直過高。自上次分析過該股後，其股價已下跌近 17%。現在，我認爲該股估值更合理，而且我認爲它有望在 2025 財年和 2026 財年實現高增長，這主要可以藉助於其 AI 相關產品，預計 12 個月內股價將增長 50% 以上。

但是，由於對高資本支出的擔憂以及與基本面預測失誤相關的波動潛力，更廣泛的 AI 市場可能出現看跌情緒，因此我們還需要謹慎評估。與英偉達 ( NVDA ) 以外的業內其他股票相比，該股估值仍然非常高，因此在多元化投資組合中，較小的配置可能更合適。

人工智能和數據中心擴展、產品路線圖以及推動增長的技術創新

AMD 的數據中心部門在2024 年第二季度實現了創紀錄的 28 億美元收入，同比增長 115%，佔公司總收入的近一半——這得益於 Instinct MI300 GPU 和 EPYC CPU 的強勁銷售。僅 MI300 就在本季度創造了超過 10 億美元的銷售額。看好 AMD 的核心原因是它在人工智能領域的業務，因爲生成式人工智能的快速發展正在推動巨大的計算需求。AMD 專注於人工智能的產品正在獲得巨大的吸引力，這就是中期前景對該股非常有利的原因。

AMD 計劃每年發佈新的 AI 芯片，MI325X 將於 2024 年底發佈，隨後是 2025 年的 MI350 和 2026 年的 MI400。這將推動數據中心和 AI 市場進一步增長。AMD 還計劃在 2025-2026 年將玻璃基板納入其高性能系統級封裝 (SiP) 中。玻璃基板具有出色的平整度、熱性能和機械強度，這些對於具有多個芯片的先進 SiP 都至關重要；這有助於提高性能並降低生產成本，從而提供競爭優勢。

此外，包括 PC 銷售在內的 AMD 客戶端部門收入同比增長 49%，總計 15 億美元。這在很大程度上是由於對 AI PC 的需求不斷增長，以及 AMD Ryzen 處理器的強勁銷售。在這方面，AMD 正在繼續投資用於筆記本電腦和臺式機的高性能處理器，這應該會帶來很大的增值效果。我認爲 AI PC 的市場將大幅擴張。到 2027 年，IDC 預測AI PC 將佔所有 PC 出貨量的近 60%，出貨量將從 2024 年的近 5000 萬臺增長到 2027 年的 1.67 億多臺。據 Canalys 稱，該市場預計將在 2024 年至 2028 年期間增長 44% 。

基本增長估計、估值分析和 12 個月價格目標

由於這些與人工智能相關的增長前景，市場普遍看好 AMD。事實上，AMD 正在與 Nvidia 直接競爭，我認爲 AMD 目前的估值更具吸引力。由於 Nvidia 的收入增長率似乎將開始收縮，因此它也面臨更高的中期指數增長曲線。AMD 預計 2025 財年的每股收益將增長 60%，2026 財年的每股收益將增長 35%，而 2024 財年的每股收益將增長 27.5%。如果估值也很有吸引力，那麼這就是看好 AMD 的一個重要原因，我認爲現在估值確實如此。

我認爲，由於該公司報告如此高的增長導致市場情緒高漲，到 2025 財年中期，市銷率可能會擴大到 10。我還認爲，正如熱門科技股的普遍情況一樣，其 2025 年全年的增長將在早期得到體現。因此，我對 2025 年 8 月的目標是市值達到 3280 億美元，這意味着 12 個月內市值將從目前的 2145 億美元增長 50% 以上。

儘管有這種看漲觀點，但 AMD 的估值仍然非常高，預期市盈率 GAAP 比率接近 100。話雖如此，其 PEG 比率僅爲 0.91，彌補了這裏的價值風險。這當然不是價值投資，我也不會認爲這是 GARP 投資；相反，這是一項純粹的增長投資。如果 AMD 未能實現其指導或普遍預期，那麼該股很容易出現下行波動。此外，它在人工智能方面的投資可能會帶來不利影響，即使作爲一家公司，它本身並不應受此影響。

可以想象，Nvidia 的熊市也會影響 AMD 的股票，即使 AMD 保持強勁的基本增長，這也可能會降低市場情緒。如果出現後一種情況，更能表明當前是個不錯的投資機會。

反對意見和風險分析

儘管AMD有其優勢，但人工智能和數據中心市場的主要參與者英偉達卻對其構成了重大的長期威脅，尤其是其 CUDA 生態系統和 GPU。雖然我認爲這不太可能在中期內阻礙AMD的擴張能力，但在未來多年可能會帶來很大的阻力。英特爾（INTC）也在復甦，包括其GPU和專用硬件產品線，因此AMD面臨着激烈的競爭壓力。話雖如此，人工智能、數據中心和高性能計算的市場足夠大，足以讓許多主要參與者從中獲利。然而，AMD的護城河不會像英偉達那樣深，因此我們不能期望在AMD下一輪牛市中看到與英偉達相同的增長。

AMD與英偉達一樣，大部分芯片製造都依賴臺積電 ( TSM )。因此，它更加靈活，但也失去了英特爾如果其18A“超越”戰略成功的話可能掌握的潛在規模經濟。然而，AMD的無晶圓廠模式呈提供了自由現金流增長的機會，而這對於臺積電和英特爾等代工廠來說更加困難，因爲製造的資本密集度很高。這爲 AMD 提供了更大的戰略調整空間，進一步帶來了增長空間，因爲我非常重視在這個技術變革和創新劇烈的時代中的敏捷性，這可能會引發新的技術需求。

MI325X、MI350和MI400的成功在很大程度上依賴於有效的執行和技術創新——產品線延遲或技術挑戰（包括召回）可能會嚴重影響收入預測。英偉達目前約佔人工智能服務器半導體市場份額的80%，因此AMD面臨着壟斷競爭，這可能導致其爲了成本效率而走捷徑，從而增加技術困難出現的可能性。諸如此類的負面不利因素可能意味着，由於其估值倍數已經很高，AMD 的股價會出現大幅波動。

結論

基於我之前對AMD的研究和分析，它已經被高估了相當長的一段時間。現在，在最近的價格下跌後，它的估值更爲合理。因此，我認爲根據其在2025財年和2026財年的人工智能和數據中心業務的高增長預測，該股是一個值得考慮的投資選擇。我預計12個月的價格複合年增長率超過50%。然而，由於收入或盈利可能低於預期導致的高波動性，還需謹慎考慮。隨着英偉達增長率放緩以及公司和投資銀行開始更多地質疑人工智能資本支出的投資回報率，整個人工智能股票市場也可能變得疲軟。