Q1財報超預期，8.5倍市盈率！阿里巴巴股價能否引領中概股反彈？

阿里巴巴（NYSE：BABA）最新公佈的第一季度財報超出市場預期，這一成績主要歸功於其雲計算業務的增長加速和阿里巴巴國際數字商務集團的強勁表現。在這一季度，阿里巴巴再次產生了大量的自由現金流，並通過股票回購向股東返還了更多資金。

鑑於公司強大的自由現金流盈利能力，我覺得阿里巴巴仍然是投資者的優質選擇。隨着經濟的逐步復甦，預計將進一步推動公司最大業務板塊——淘寶和天貓集團的增長。

先前評級

在之前的分析中，我強烈推薦購買阿里巴巴股票，主要是基於這家電子商務公司的潛在盈利能力強勁。今年早些時候，阿里巴巴宣佈將採取更積極的資本回報措施，包括優厚的股息政策。上一季度，公司繼續產生大量自由現金流，並積極回購股份，作爲其資本回報戰略的一部分。

我認爲，阿里巴巴的股價仍被低估，公司的風險收益比傾向於正面。

阿里巴巴 2025 年第一季度盈利超出預期

阿里巴巴公佈的第一財季財務業績相當不錯。公司公佈的調整後每股收益爲2.29美元，超出共識預估0.20美元。頂線爲339億美元，低於華爾街平均預測6860萬美元，主要原因是淘寶和天貓集團表現不佳。

淘寶和天貓集團整合了阿里巴巴所有國內電商活動，儘管該部門在上一季度因促銷活動受益於高單位數的在線GMV增長，但由於直銷業務表現不佳，收入仍然下降。

特別是，阿里巴巴遭受了9%的年度頂線下滑，主要是因爲顧客購買的電子產品減少。

淘寶和天貓集團佔阿里巴巴合併營收的 43%（合併前）。阿里巴巴國內電子商務業務在第一財季創造了 1134 億元人民幣（156 億美元）的收入，同比下降 1%。阿里巴巴總收入同比增長 4% 至 2342 億元人民幣（335 億美元），環比下降 3 個百分點。

儘管電子商務的復甦緩慢，但云業務以及國際電商業務表現強勁。雲業務收入爲265億人民幣（約合37億美元），頂線增長了6%，這得益於AI產品的日益普及。

重要的是，儘管電商面臨挑戰，但阿里巴巴在國際部門表現良好。國際數字商務集團/AIDC的頂線增長爲293億人民幣（約合40億美元），同比增長32%，這得益於阿里巴巴平臺上的跨境交易增加。

阿里巴巴將持續提供豐厚的資本回報。

在以往幾個季度中，阿里巴巴持續顯示出良好的自由現金流盈利能力，並在2025財年第一季度保持了這一趨勢。在本季度，阿里巴巴產生了174億元人民幣（約合24億美元）的自由現金流。

今年早些時候，阿里巴巴指導進行250億美元的股票回購，公司在上個季度回購了6.13億普通股，共計花費58億美元。在過去的一年中，阿里巴巴回購了152億美元的股份，我預計這家電商公司將在未來幾年繼續向股東返還更多現金。

阿里巴巴的估值

阿里巴巴的估值是投資吸引力的一個重要特點，這主要是基於其低盈利估值。目前阿里巴巴的市盈率爲8.5倍，這在我看來意味着較高的安全邊際。過去三到四年，多個因素負面影響了阿里巴巴的估值，包括政府對大型和壟斷性技術與電商公司的打擊，疫情時代嚴厲的經濟減速，以及雲增長的放緩。

然而，無可爭議的是，阿里巴巴無論是在盈利還是自由現金流方面都是廣泛盈利的，這也是我繼續認爲與阿里巴巴相關的風險並不像投資者可能認爲的那樣高的原因。阿里巴巴2025財年的市盈率爲8.5倍，比其三年平均市盈率低27%。其他電商競爭對手的市盈率也類似地低。

拼多多（PDD）和京東（JD）的市盈率分別爲9.5倍和7.0倍，這兩家公司都有很多優勢。拼多多擁有以交易爲中心的特價購物平臺拼多多，該平臺表現出色，同時也具有良好的自由現金流盈利能力。

由於拼多多、低估值和積極的自由現金流，在我7月的報告中推薦了拼多多：市盈率9倍，強勁增長，高安全邊際。在我看來，京東也是盈利且價格過低，其市盈率爲7.0倍。

在我上次關於阿里巴巴的分析中，我根據13.0倍的歷史估值平均水平將公司價值定爲每股125美元。由於對明年的共識預估下調到每股9.32美元，我將我的公允價值估計降至每股121美元。鑑於投資者仍可以期待大量的股票回購和資本回報，我維持對阿里巴巴的強烈買入評級。

阿里巴巴的風險

阿里巴巴面臨的最大風險，我認爲，將是電商業務可能的放緩，這仍然佔據了公司綜合頂線的絕大多數。儘管阿里巴巴在雲計算和AIDC等其他業務上看到了積極的勢頭，但公司主要專注於其電商運營。如果國家經濟疲軟，阿里巴巴可能會在頂線和自由現金流上看到超出預期的下降。

最後的想法

阿里巴巴本季度的財報在盈利方面超出了預期，儘管由於電商業務增長緩慢而未能實現最高銷售預期。不過，雲業務的增長重新加速以及國際數字商務集團的出色表現是亮點。自由現金流保持強勁，股東們可以期待未來繼續獲得豐厚的資本回報。

從估值角度看，阿里巴巴的股票非常有吸引力，雖然我將其公允價值估計從每股125美元下調至121美元，但我依然認爲股票值得強烈推薦。