还原真实的美联储 读书笔记5

利率政策的局限性，首先影响金融市场的因素很多，利率只是其中一种。更重要的因素是投资者对未来经济形势的判断，即市场预期。利率政策如何影响市场预期，取决于投资者对政策的解读。所以降息后，股市按道理会涨，因为货币量增加，货币使用成本降低。但实际要看投资者的解读，如果认为降息会给经济带来支撑，是利好，就会买股票，推高股价。如果认为降息是因为经济数据不如美联储预期，恶化风险大，那就会卖股票，股市下跌。而我们无法提前预知民众对降息的态度，无形中增大了美联储制定货币政策的难度。

第二，联邦基金利率属于短期利率，调整后如何影响长期利率和实体经济也不确定。一般短期利率提高，长期利率也会提高，但是提高幅度和速度是由市场决定的。而且2004年到2005年美联储连续5次提高短期利率，但长期利率不升反而降了50个基点。可能是中国等国家大量购买美国长期国债造成的，全球一体化打破了固有的短期利率和长期利率的关系，而这会直接影响美联储利率政策的效果，削弱了美联储对美国经济的调控能力。

第三，即使可以准确预测短期利率和长期利率的关系，但长期利率对实体经济的影响仍旧没法控制。长期利率下降后，企业和家庭究竟是用这些资金来投资生产，提高未来生产效率呢还是购置房地产等消费。若投资生产，未来则会有强劲的经济增长。若投资房地产则会引起房地产泡沫。美联储可以通过利率短期影响市场里的资金，但无法控制资金用途。

第四，美联储制定政策时，要面临数据滞后带来的不确定性。由于企业递交数据慢，所以劳工部是先通过部分数据预估，收到数据后再不断更正数据。不仅如此，利率政策的效果也存在滞后性，因为民众需要时间来消化政策变化，逐渐调整自己的投资和消费情况，所以政策效果不会立刻显现在经济数据中，往往要几个月的时间，所以短期难以判断效果。数据的不确定性及政策效果的滞后性，给政策的制定增加了难度，要循序渐进的制定政策，避免给经济造成不必要的波动。

第五，用什么工具执行及瞄点也是不断变化的，1980年以前是瞄准货币发行量，提前设定货币发行的增长目标，超了就回收货币，不够就继续发。但难点是货币发行量难以统计，增加了货币政策犯错的风险，且合理的货币发行量的衡量标准在不断变化。1990年开始，美联储慢慢放弃控制货币发行量，改为控制联邦基金利率。理论来讲，这两者是一样的。但是利率有明确的数据，而货币发行量则难以统计，容易因为误差而造成政策出错。

除联邦基金利率，美联储还有折扣贷款窗口和储备金率。折扣贷款窗口就是银行可以向美联储借款，但要提供高质量抵押品，且价值高于贷款额。抵押1万的资产只能贷8千。金融机构不愿从美联储贷款，一是折扣窗口的利率高于市场同等利率。二是从美联储贷款会让公众怀疑，公司是否出了问题，导致无法从市场上贷到款，会动摇投资者的信心，从而更难从市场上融资。所以这个工具并不常用。

美联储可以通过调整储备金率来调节市场上的资金量，从而改变联邦基金利率。储备金率增加，市场里的钱就会减少，利率就会提高。这个也不常用，因为频繁变化储备金率会干扰银行的日常运营。和前面说的一样，预期稳定问题。另外银行的储备金也是定期检查，而非天天都要查，银行无需每天都要为了满足储备金要求而四处筹款。设定储备金利率的权限属于联邦储备局，而非公开市场委员会，这等于委员会失去发言权，所以这个工具也不常用。