2024.07.15二季度GDP分析
二季度GDP分析
经济增长放缓：二季度实际GDP同比增长4.7%，较一季度5.3%有所回落，低于市场预期。
经济增长结构分化：6月经济数据显示，出口和工业增加值表现强劲，而消费和投资增速有所回落，反映出内需仍然低迷。
三季度经济展望：预计三季度GDP环比可能有所改善，但同比增速可能因高基数效应而面临下行压力。
政策期望：面对经济增长放缓，期望政策进一步加码，包括稳定房地产市场、货币政策宽松、加快财政支出节奏，以及中央政府加大杠杆。
消费端分析：6月社零消费增速创新低，可能与房地产市场下行、居民财富缩水等因素有关。
投资端分析：
房地产：景气度小幅反弹，但房价跌幅扩大，市场以价换量。
制造业：投资维持高位，产能利用率有所回升。
基建：增速小幅回升，但实物工作量仍低。
供给端分析：工业生产和服务业小幅回落，部分行业生产回升，如医药、食品饮料，而化学制品、电子设备等行业生产有所下降。
就业市场：城镇调查失业率保持稳定。
二、市场热点
萝卜再跟踪5：“萝卜快跑"点燃Robotaxi及自动驾驶热情
事件驱动：
板块行情被“萝卜快跑”订单数据快速提升点燃。无论是从订单量、运营范围拓展速度、萝卜快跑在24/25年的盈亏平衡点预期、单车成本降幅等都超预期，使得Robotaxi、智能驾驶、智能驾驶服务等相关标的涨幅明显。
目前信息来源有差异，但比较明确：
①武汉目前在运营车辆为500辆，计划至年底达到1000辆，这也是目标年底接近盈亏平衡的条件之一；
②从算账的角度，Robotaxi运营涉及到的成本包括车辆成本（第五代无人车成本48万元，第六代降至20-25万元，降本包括激光雷达降本、冗余系统集成度提升等）、充电、人力（仍需安全员、路测、云仓远程驾控、地勤人员等）等，25年目标在武汉实现盈利仍有较大的挑战，也一定程度上取决于政府补贴下是否能在城市区域内大规模跑通而带来规模效应和运营成本下降，乐观情况下现金流或许能转正。
③政府及政策发挥重要作用，如牌照及电子围栏区域的划分，目前北京上海均预期政策更乐观。
④很多公司采用算法+小AI模型的组合，非整体端到端。考虑到成本、市场、技术和法规等因素，我们仍认为在中国Robotaxi等在固定区域内的自动驾驶更容易商业化落地。
24H2智驾渗透率提高、重磅车型推出、车路云一体化试点落地、Robotaxi商业化浪潮、FSD入华、国内车企无图+端到端方案逐步上车等催化不断，智能驾驶赛道向上的奇点已至。
同时汽车智能化相关标的经历了大半年的调整，此前预期悲观在催化中预计得到扭转，叠加不错的中报表现有望实现估值修复。中长期，智能化具有全球盈利能力扩张的逻辑，是下一轮汽车零部件β的点燃点。
相关公司：
华阳集团，德赛西威，科博达，伯特利等。
关注华为系和比亚迪新车上市
新车新车方面：7.8享界S9首日小订超4.3w，关注江淮大众ID.与众、深蓝S07乾崑智驾版、魏牌蓝山高阶智驾版、宋PLUS/宋L DM5上市
1）享界S9：7月8日周一开启预定，意向金5k元抵1w车款，我们了解单日预售小订量预计在4.3w辆以上，关注8月6日享界S9发布会&华为智驾系统ADS3.0发布；
2）展望7月，重要车型有：
① 比亚迪：宋L（DM5）、宋PLUS（DM5）、海豹06GT在7月底上市；
② 长城汽车：魏牌蓝山高阶智驾版预计7月22日上市；
③ 长安汽车：深蓝S07乾崑智驾版7月25日上市；
④ 江淮汽车：江淮大众ID.与众运动轿跑SUV在7月17日上市。
周一舆情热度
①自主可控/芯片半导体-上交所将于7月26日正式发布上证科创板芯片设计主题指数和上证科创板半导体材料设备指数；(强力新材、同飞股份、 张江高科、 联动科技、 北方华创等）
②智能驾驶/网约车-萝卜快跑武汉市订单量大量增长，单日单车峰值超20单，总订单量已超过600万单，测试里程超1亿公里。( 北路智控 、光庭信息、锦江在线、 星网宇达、豪恩气电等）
③中报业绩-半年报预告进入高峰期，市场风险偏好下降，半年报预期较好的企业获得投资者更多关注；（申达股份、 如意集团、海普瑞、浔兴股份、汇金通等）
④文化体制改革：深化改革领导小组审议通过深化文化体制改革实施方案;（ 天地在线、金逸影视、 荣信文化 、珠江钢琴、 幸福蓝海等）
⑤固态电池-上汽集团仇杰:2026年全固态电池正式量产，2027年实现装车量产交付；首个无阳极钠固态电池面世；（紫建电子、北汽蓝谷、 中伟股份、曼恩斯特、 蔚蓝锂芯等）
⑥算力-英伟达增加对台积电投片量25%，Blackwell架构GPU配备2080亿个电晶体，采用台积电4纳米制程制造。（竞业达、首都在线、浪潮信息、紫光股份、 寒武纪 等）
⑦CoWoS-台积电规划建立FOPLP小量试产线，英特尔下一代AI芯片Falcon shores将采用台积电3nm制程与CoWoS先进封装技术。（晶方科技、长电科技、通富微电、华峰测控、盛美上海 等）
三、热点前瞻
逆变器行业拐点已至
事件驱动：
海外新兴市场光伏装机需求快速提高，带来逆变器增量需求。新兴市场能源转型已被提上日程，随着中东地区不断将重心转移至光伏板块，预计中东和北非地区在2024年安装的光伏系统装机容量将达到40GW，到2030年将达到180GW
新兴市场光伏装机提升带来逆变器增量需求空间：
逆变器海外去库存即将进入尾声，受益于二季度装机需求旺，逆变器出口环比持续改善，拐点出现，出海恢复确定性高。在总量层面上，2024年3月我国逆变器出口规模为6.03亿美元，环比增速由负转正，为+34.3%，4月环比+15.0%，5月环比+12.39%，自今年三月以来我国逆变器出口规模逐月提升，持续改善，我们预测海外去库逐渐接近尾声，叠加增量市场推动，拐点将现。
储能作为逆变器行业第二增长曲线，储能变流器贡献增量有利于提升逆变器厂商营收规模及盈利能力。
根据CESA数据，2024年1-5月中国新型储能装机量同比增长75%，增幅显著，预计2024至2028年间，储能装机规模将以37.4%-45.0%的复合年增长率快速扩张。此外，全球储能装机高增推动储能PCS市场快速发展，为储能逆变器厂商带来出海机遇及盈利能力的提升。
当前逆变器行业公司估值处于较低水平，行业底部拐点向上有望推动行业内公司估值提升。
逆变器行业股价自2023年下行持续一年多后，阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份和禾迈股份这五家代表性逆变器企业的市盈率均低于历史40%分位，估值较低。
综合现阶段海外光伏和储能装机需求继续高涨，影响逆变器出口的阶段性去库环节即将接近尾声，未来1-3年逆变器需求将快速增长，行业内企业估值有望拐点向上。
萝卜快跑无人驾驶持续火爆，推动车载光学蓬勃发展
事件驱动：
7月10日，武汉市交通运输局相关负责人表示，萝卜快跑已在武汉投放400多辆无人驾驶汽车。3月初，萝卜快跑在武汉实现了7x24小时全天候运营，百度预计在武汉区域有望在2025年全面进入盈利期。我们认为自动驾驶应用的持续渗透将进一步推动车载光学及传感器业务的蓬勃发展。
7月10日，速腾聚创公布2024年1-6月激光雷达销量约24.34万台，同比增长415.7%；其中车载激光雷达销量约23.45万台，同比增长487.7%。速腾聚创激光雷达出货量高增表明了随着自动驾驶技术的持续应用，车企正全面加速拥抱智能化，包括激光雷达在内的车载光学将进一步蓬勃发展。
涉及汽车智能驾驶及与车载摄像头、激光雷达等传感器相关的产业链重点标的：
【蓝特光学】公司2023年玻璃非球面透镜业务实现收入2.41亿元，同比增长52.96%，主要受汽车智能驾驶需求的带动，应用于车载360°环视摄像头及车载激光雷达的玻璃非球面透镜产品出货呈现稳步增长态势。
【水晶光电】公司作为国内领先的玻璃基激光雷达视窗片量产厂商，已和海内外各大激光雷达厂商建立业务合作，新增多家量产客户提升销售业绩，持续进行技术突破和成本管控，为公司成为“激光雷达视窗片的全球领军者”奠定基础。
【韦尔股份】公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。2023年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入同比增长25.15%。
【舜宇光学科技】随着ADAS系统的普及及自动驾驶技术蓬勃发展，公司车载镜头出货量不断提高，并且针对高像素、大光圈、玻塑混合等镜头或模组完成研发；同时公司在车载摄像模组、激光雷达等车载光电方面均有深刻布局。
【永新光学】公司与禾赛、图达通、法雷奥、Innoviz、麦格纳等国内外知名企业继续保持深度合作关系，2023年车载及激光雷达业务实现收入超9000万，同比增长超50%。1Q24公司新获得禾赛标配型激光雷达定点及图达通905纳米激光雷达部件定点。
【赛微电子】采用MEMS技术的混合固态激光雷达核心扫描部件为MEMS微振镜，公司是全球领先的MEMS代工企业，北京FAB3产线继续保持研发投入，推动客户包括MEMS微振镜在内等不同类别晶圆的试产及量产导入。
苹果产业链个股更新
立讯精密：
果链龙头，果链龙头，有望受益AI终端量价齐升以及AI耳机/MR/AR等创新产品推出。手机组装份额稳步提升，收购和硕昆山工厂进一步拉升手机组装增量预期。此外，公司在大客户watch组装份额继续提升，指引24Q2归母净利润27.6~29.7亿元，中值28.6亿元，同比+22.5%，24年业绩成长确定性强。
蓝思科技：
玻璃+金属+组装。玻璃盖板龙头，与苹果、三星、小米等深度合作。公司Q1、Q2产能利用率情况较好，中框业务客户拓展顺利，大部分主流安卓客户均已导入，看好公司在苹果组装份额、利润率提升。
东山精密：
公司近6成业务深度绑定苹果，为苹果FPC的第二大供应商。展望后市，FPC市场的日系厂商退出趋势较为明显，东山有望从日系厂商处获取更大份额。此外，在下一代iPhone17系列机型当中，东山加速布局display/camera/battery软板料号，积极推动料号结构升级，专注于高价质量相关料号，看好东山于苹果FPC供应份额进一步增长。预计公司2024-2025年归母净利润分别为20、35亿元
鹏鼎控股：
苹果营收占比近80%，为果链最纯标的；苹果引入AI硬件升级趋势明显，预计明年硬板及软板将进一步升级带来ASP提升，公司为全球最大PCB厂商臻鼎子公司，技术能力强，深度受益硬件升级趋势，份额有望持续提升。24-25年归母净利润为38.7/43.5亿元
德赛电池：
苹果营收收占比50%，iPhone16预计1款钢壳电池，25年预计4款钢壳电池，1款变4款，价值量提升50%，钢壳电池也是AI iPhone产生的新需求，能量密度，散热，安全性等有优势。24年5-5.7亿利润，25年8-10亿利润。
四、产业跟踪
半导体企业数据跟踪，细分领域：
1）SoC：消费电子需求延续，下半年预计维持增长态势。
2）存储芯片：标准涨价有望传导至利基价格，整体价格向上趋势不变
3）高速传输芯片：AI服务器出货有望逐季增长，整体订单能见度提升
4）驱动芯片：AMOLED渗透带动增长
5）射频芯片：手机与Wi-Fi拉货需求延续
6）MCU：库存去化有望逐步进入尾声
7）模拟芯片：库存已回归正常水位
8）功率：新能源需求稳健，中高压产品导入带动增长
9）碳化硅：化合物半导体需求维持强劲
10）代工厂：整体需求回温其中先进制程需求强劲
11）封测厂：产能利用率有望逐季度增长
12）AI服务器：二季度环比增长
余承东和董宇辉直播，总结两个比较重要的信息点
1. 余总首次回应问界品牌转给赛力斯：因为国家法规要求品牌商和生产商必须合一，品牌必须生产商总有。
2. 余总透露第四界命名，“尊界”，和江淮一起合作，定位豪华MPV
封测板块24H1预告业绩高增
【通富微电】24H1归母净利2.9至3.8亿,同增253%至300%;24Q2归母净利中值同比扭亏、环增137%;
【华天科技】24H1归母净利1.9至2.3亿,同增202%至266%;24Q2扣非净利中值同环比扭亏;
【甬矽电子】24H1收入15.8至16.8亿,同增61%至71%;24Q2收入中值同增62%、环增24%;
【晶方科技】24H1归母净利1.1至1.2亿,同增41%至53%;24Q2归母净利0.64亿,同增32%、环增30%。
封测龙头亮点纷呈,且股价处于低位。鉴于Q3为消电传统旺季,叠加龙头公司成长性,封测板块Q3稼动率有望环比持续改善,重点关注:
【长电科技】尚未发布业绩预告的大陆封测龙头,24Q1指引稼动率改善、叠加苹果AI催化;
【通富微电】24Q2收入同环比有望明显增长,中高端封装收入占比提升;
【华天科技】1.76XPB,估值性价比高;
【甬矽电子】二期项目产能和稼动率齐升,收入加速增长;
【晶方科技】手机需求回暖+车规CIS放量+光学业务持续拓展。
风险提示:景气复苏持续性不及预期;封测下游大客户需求不及预期;相关厂商大客户导入节奏不及预期等。
当前银行股观点
1、银行股资金定价权从主动基金转移至被动基金,股价对基本面的敏感性会有所淡化,基于被动型基金持仓稳定性与持续性,我们预计银行板块行情的持续性可能会超出大多数投资者的预期,行情的空间也会比市场预期得要强,行情的回撤也会弱于市场预期。
2、银行股对净息差并不是特别敏感,净息差下行并不能得出银行股即将下跌的结论,当前阶段净息差下行趋势尚未结束,营收增速也将继续承压,但银行股受此影响较前两年要更弱。
3、房地产风险悲观预期在逐步修正,部分龙头银行的房企风险影响已经开始下降,在地产风险预期改善的情况下,银行股估值压力并不大。我们对银行持中性偏乐观的态度。
4、重点关注:业绩增长稳健的公司:成都银行、常熟银行;有分红优势的公司:招商银行、国有大行;未来受益于经济预期修复的个股:宁波银行。
风险提示:房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。
上半年旅游酒店企业业绩预告
韩国上半年半导体出口额同比猛增49.9%，其中存储芯片出口同比大增88.7%
今年上半年韩国信息通信技术（ICT）产业出口额同比增长28.2%，为1088.5亿美元，创下历年同期第二高纪录。主力出口产品之一的半导体同比猛增49.9%，为658.3亿美元。半导体出口业绩向好，带动ICT出口连续6个月实现两位数增长。尤其是存储芯片出口增势迅猛，同比骤增88.7%。此外，计算机和周边设备出口同比增长35.6%；手机出口则同比下降2.8%，为55.8亿美元。6月ICT出口额同比增长31.1%，为内容源于微信kk152056210.5亿美元，创下历年同月最高值。半导体出口额为134.4亿美元，同样创下同月最高纪录。引人关注的是，存储芯片出口同比激增85.2%，为88.3亿美元。
市场押注特朗普胜选的概率大幅提升
Needham：台积电目标价上调至210：
1）预计TSM将在财报电话会议上将其24年的收入增长预期从20-24%上调至25-29%，但24年资本支出维持在300亿美元。
2）将$台积电(TSM)$ 25年的资本支出预估从400亿下调至340亿，因为我们的调查显示，TSM 25 年产能扩张计划中最没有 3 纳米制程，这可能意味着未来会有更多 5 纳米制程向 3 纳米制程的转换，表明25年产能扩张计划似乎比预期更为审慎$阿斯麦(ASML)$ …
3）积极的角度，预计TSM从23-25年将其自由现金流增加四倍，意味着股息提高有更多的上升空间。
新易盛：高速率产品需求快速增长，24H1利润同比大幅提升
事件
公司发布2024中报预告，预计上半年归母净利润8.1亿元-9.5亿元，同比增长181%-229%；
预计24Q2归母净利润4.85亿元-6.25亿元，同比增长169%-246%，环比增长50%-93%，预告中值为5.55亿元，同比增长208%，环比增长71%。
核心观点
1、按照预告中值，公司24H1归母净利润同比增长205%，环比增长120%，24Q2归母净利润同比增长208%，环比增长71%。受益于行业景气度持续提升，高速率产品需求快速增长，公司预计销售收入和净利润同比大幅增加。
2、随着AI算力基础设施中的网络架构愈发重要，光模块的需求量显著增加，且速率迭代周期加快。海外云厂商及算力巨头供应链的进入壁垒较高，公司是全球领先的光模块厂商，在新客户开拓方面有望不断取得新进展，将为公司业绩增长提供支撑。
3、公司在400G时代取得了突破，市占率处于领先地位，随着高速率光模块需求快速增长，公司800G产品已实现批量出货，以及1.6T光模块的突破可期，公司有望继续取得领先优势。