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【APPFX】利空云集，非制造业指数高于预期，数据好消息就是资产坏消息

2022 年 12 月 6 日

20221206每日分析

乌俄战事升级，传出乌克兰袭击俄罗斯空军基地，同时华尔街美银美林、摩根士丹利、德意志银行翻空看待风险资产，美银指出美联储带来的流动性危机仍将促使标准普尔指数在未来几个月下跌达20%的水平；摩根士丹利以及德意志银行则认为更低的企业获利前景和美国经济衰退可能引发美股再度出现转空的发展。由于美银美林被视为是今年度最准的分析团队，该投行转向偏空看待股市也意味着风险资产短期上檔空间已不大，现价具有较高的价格风险。过去一段时间风险资产经历债市流动性问题造成长期资本的挤兑卖压，包含退休金以及保险业者受核心资产国债价格下跌影响调整资产组合卖出股票，在加息速度放缓后尽管解除了市场对于风险偏好的紧张，金融市场的压力情势亦有所缓解而迎来理性修复，但实际上造成资产价格修正的风险条件仍然存在，如英国央行行长贝利指称，现阶段市场并没有条件容纳并应付长期资本庞大的流动性风险。但国债价格止稳在过去一段时间舒缓了风险资产的修正压力，并提供在评价上理性修复的契机，现阶段市场尽管未再度发生系统性风险，且短期风险减弱，整体市场杠杆率仍然偏低，但在评价贴近合理的背景下，波动加剧且接近反弹的尾声成为市场共识。

ISM非制造业指数公布56.5表现超出市场预期，综合指数不仅高出前值54.4，也较市场预期53.5高，且在各分像表现上皆显示非制造业表现强劲，服务业表现显著较制造业来的佳，不仅领先指标新订单项目未见减速，商业活动以及制造更明显加温由55.7上升至64.7；而与消费者物价指数CPI关联度较大的支付价格项目则由70.7小幅度下滑至70，但仍位处于高速扩张阶段。雇佣项目则大致上符合ADP以及非农数据的就业分项，仍为休闲娱乐业所带动就业增长，显示美国粘性通胀表现当中最具僵固性的服务类价格仍悬而未解。搭配ISM制造业指数表现来看，美国第四季度经济将加速成长，大致上与零售销售数据公布后亚特兰大联储GDPNow模型相当，但隐含具备上条空间。当中报告亦显示新接订单在内需强健下接近长期平均，就业指数恢复成长将加大劳动市场吃紧的程度，解释了工资在非农数据表现中高于市场预期的原因，且未来很大程度上相对其他消费者物价指数项目难以出现快速回落的表现，使的美联储高利率水平的时间可能拉长。

但相对美国而言，欧元区制造业以及服务业下行方向将延续下去。尽管欧元区公布综合PMI稍有回升并符合市场预期，但仍位于50荣枯线以下。就制造业而言随国际大宗商品价格处于年内相对低价减轻了制造业厂商的生产成本，加上全球供应链紧张程度舒缓，带动制造业出现止跌回升的表现；服务业方面由于厂商持续面临需求疲弱的情况，业主对未来景气也抱持悲观的看法，都成为服务业在聘雇以及资本支出上较为负面的因素而托使服务业采购经理人指数连续七个月下滑。且未来来看由于全球以及欧洲景气转弱的情况并未出现结构性转变，不论在制造业亦或是服务业后续都仍将面临需求尚未落底的情况发生。

尽管债券市场因欧美假期因素影响成交量萎缩而使的欧洲区资本往美国流动的情况减少，但就经济数据以及展望来看货币需求，欧元兑美元1.05264以上缺乏向上动因，我们认为除非欧洲央行释出更明确12月将加息三码的讯息，否则欧元波动空间较有机会落座于1.02-1.053之间。这也使的黄金在1800以上缺乏货币市场支持，转而更受包括原油在内的原物料商品影响动能。我们认为原油形态来看测试前低73.643机会较高，但黄金相对测试的位阶将高于原油，而鉴于动能逆转以及形态转折安全期短暂已过，未来接近两周的时间黄金将转为缓步向下整理，上方压力关注1782做空，下方支撑则暂看1754.83-1755.6，直至1736.94再转为多方操作。