学习笔记(2)|美国公债X 殖利率倒挂X 经济衰退?
本月由MacroMicro 财经M平方所举办的全球总经影响力线上论坛活动
藉由创办人Rachel在演讲中提到的下图表,来了解一下关于美国公债、殖利率倒挂及整体经济的相关性。
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如下内容属个人所查资料与学习发想,仅供参考,内容有任何错误,欢迎指正
💵美国公债
基本认识:
所谓美国公债是由美国政府发行的国债、政府债,既统称为公债。
依据债券的到期年限,又可分为短(两年内)、中(两~十年内)、长期公债(十年以上)
一般会将两年期公债视为短期公债代表,十年期公债视为长期公债代表。
债券内容怎么看:
一张债券的内容包含了票面价值(该债券到期时可换得的固定价值)、票面利率(发债者会支付的固定利息)、票息日期(发债者每年发息的日期) 、到期日(离债券到期还本金的时间,分短、中、长)、市场价值(购债者实际购债的入手费用,一般会不同于票面价值)。
举例:一张债券票面价值1000美元、票面利息5%、票息日期一年、到期日为20年(长期债),既此债券本金价值1000美元,每年配息一次,每年支付利息50美元、为期20年。
关于债券的殖利率:
●当期殖利率是依购得的市场价值,来计算当期的收益率,如上举例中,投资者用1050美元购得此债券,每年支付利息50美元,当期殖利率= 每年利息/ 购入价格= 50 / 1050=4.76%,但此并未将到期后取回的本金考量在内。
●到期殖利率则是将到期后本金考量入内后,推算出的年化报酬率,既计算从购入债券持有至到期的实质投资报酬率,一般常说的公债殖利率都是依此到期殖利率为准,算法在网路上可寻得,此不再论述。
重点:债券的实际购入价格,影响殖利率的高低,殖利率越高表示债券市场价格越低,反之,殖利率越低表示债券市场价格越高。友人搞错此殖利率的意思,提醒提醒。
❗殖利率倒挂
正常情况,长期债券支付的固定利息会比短期债券还来的高,所以照理在相同的票面价值条件,短期公债的殖利率低于长期公债的殖利率,既「短低长高」。
而殖利率倒挂就是表示发生短期债殖利率高于长期债殖利率,既「短高长低」
什么情况较会发生殖利率倒挂呢?
- 市场投资人普遍对未来经济感到不乐观,为避风险趋于保守,而将资金大量转入长期公债,或从短期公债改转入长期公债,导致大批资金涌入长期公债,其市价持续攀高,长期殖利率下滑,反之,短期公债资金流失,市价偏低,短期殖利率上升,既可能造成「短高长低」情况。
- 如此次为打击通膨,央行的升息政策下,长短公债利息都上升,但投资人对于未来经济不看好,而提高长期公债的持有量,因此虽然长短公债因升息而殖利率都会同步上升,但长期公债购入数增多,而抑制长期殖利率的上升幅度,既可能造成「短高长低」情况。
- 所以就是为何常听闻当发生殖利率倒挂时,表示经济将步入衰退、不看好的说法。
但根据有「殖利率曲线指标之父」之称的杜克大学教授哈维(Campbell Harvey)指出,通常利率倒挂要维持1季才能判断景气真的朝向衰退
以上理论面看完,接下来看看实务面部分。
量化宽松与公债殖利率
自2008年金融危机,美国为救市进行首度量化宽松(QE:Quantitative easing)政策,既政府大洒币跟合格交易商、货币市场基金、政府金融存款机构等买入短期公债,来增加市场资金流动性,此动作将大大拉低短期公债殖利率。
依历史记录:
- 当时2008年12月启动QE购债,直到2014年1月缩减购债量、10月停止购债,2017年10月份启动缩表(将买入的公债卖出,收回市场上的资金)。
- 此次疫情冲击经济,2020年3月执行无限QE、2021年11月缩减购债量、2022年3月停止购债、今年5月启动缩表(收回市场上资金)
依历史走线,自首次QE启动至现今,在美国政府停止QE并缩表后(短期殖利率攀高),目前都未曾出现殖利率倒挂维持1季以上的情况。 (可见下图表,若殖利率倒挂,长公债-短公债利差会呈负值)
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将时间再拉长,历史中曾出现殖利率倒挂并维持1季以上的,在2001年的网路泡沫破裂与2008年的金融风暴发生时的前1~1年半期间都有出现。
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最后带回文章初始所提的图表,线图代表下说明:
- (蓝线)资产负债表总资产规模:
自2008年突然飙升的金额,既是联准会开始洒币购债,当时金融风暴QE的金额达3.7兆,2020年的疫情冲击,无限QE下飙升到8.9兆。 - (红线)金融机构超额准备金:上一篇文章学习笔记|通膨X 升息X 存款准备金中提到的存款准备金,为金融机构从用户端收到的存款金额,须依存款准备率存进央行里,在扣除存款准备金后,剩余的金额既是超额准备金,但此超额准备金是可任由该金融机构自行决定如何应用,要再存入央行、放贷出去或机构留存现金用都行。
(再深入下去就太复杂,我自己也很难懂) - (黄线)隔夜反向附买回操作(O/N RRP) :这我只能尽自己的理解来说明...
因应经济危机,政府执行降息、QE政策,为刺激金融机构能向市场提供更多资金流动性,甚至推出负利率的政策,但相对可能造成资产泡沫化或不利金融机构发展的负面影响。
Fed为了让货币市场利率能维持0%以上,不走负利率政策,以及要让现金充裕的金融机构,能让此些钱有出路可走,于2013年推出的政策辅助工具,既是隔夜反向附买回操作。
运作方式是Feb将所购公债作为抵押担保品,转成证券化卖给合格的交易商、货币市场基金、金融机构等,隔天再买回这些证券并支付一些价差作为上述机构的隔夜买卖利润,让此些现金充裕不知该用在何处的金融机构,有短期的资金运用方式又可增加市场流动性。 (有点左手换右手,再右手换左手的感觉...)
在下图表的线图中,三个项目在2020年后就持续在飙升,这代表了什么?就无限QE洒币洒到钱太多,多到有近2兆的隔夜反向附买回操作与3.8兆超额准备金,也造就2020年3月份的股市急速V转,至2021年的股市大好,以及通膨上升的因素之一。
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相对这情势,未避免金融泡泡越来越大,Fed的此次缩表时间与量来的又快又大(吹泡者又很怕泡泡破),所以从2021年底至今,股市会呈现大幅下修、回档震荡,现今来看到是满合理的。
但乌俄战争爆发影响的高油价及全球供应链持续瓶颈不断,导致美国创40年新高的高通膨,应也是Fed始料未及的,但只要这两项能有效缓解,应还不至于会进入如2000年或2008年的经济大衰退地步。
我是Talf宅,将自身的生活体验、学习、阅读等心得,藉由文字分享出来。留给自己也给有兴趣的人,谢谢您的阅读。
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