学习笔记(2)｜美国公债X 殖利率倒挂X 经济衰退？

本月由MacroMicro 财经M平方所举办的全球总经影响力线上论坛活动

藉由创办人Rachel在演讲中提到的下图表，来了解一下关于美国公债、殖利率倒挂及整体经济的相关性。

如下内容属个人所查资料与学习发想，仅供参考，内容有任何错误，欢迎指正

💵美国公债

基本认识：

所谓美国公债是由美国政府发行的国债、政府债，既统称为公债。
依据债券的到期年限，又可分为短(两年内)、中(两～十年内)、长期公债(十年以上)
一般会将两年期公债视为短期公债代表，十年期公债视为长期公债代表。

债券内容怎么看：

一张债券的内容包含了票面价值(该债券到期时可换得的固定价值)、票面利率(发债者会支付的固定利息)、票息日期(发债者每年发息的日期) 、到期日(离债券到期还本金的时间，分短、中、长)、市场价值(购债者实际购债的入手费用，一般会不同于票面价值)。

举例：一张债券票面价值1000美元、票面利息5％、票息日期一年、到期日为20年(长期债)，既此债券本金价值1000美元，每年配息一次，每年支付利息50美元、为期20年。

关于债券的殖利率：
●当期殖利率是依购得的市场价值，来计算当期的收益率，如上举例中，投资者用1050美元购得此债券，每年支付利息50美元，当期殖利率= 每年利息/ 购入价格= 50 / 1050＝4.76％，但此并未将到期后取回的本金考量在内。

●到期殖利率则是将到期后本金考量入内后，推算出的年化报酬率，既计算从购入债券持有至到期的实质投资报酬率，一般常说的公债殖利率都是依此到期殖利率为准，算法在网路上可寻得，此不再论述。

重点：债券的实际购入价格，影响殖利率的高低，殖利率越高表示债券市场价格越低，反之，殖利率越低表示债券市场价格越高。友人搞错此殖利率的意思，提醒提醒。

❗殖利率倒挂

正常情况，长期债券支付的固定利息会比短期债券还来的高，所以照理在相同的票面价值条件，短期公债的殖利率低于长期公债的殖利率，既「短低长高」。
而殖利率倒挂就是表示发生短期债殖利率高于长期债殖利率，既「短高长低」

什么情况较会发生殖利率倒挂呢?

1. 市场投资人普遍对未来经济感到不乐观，为避风险趋于保守，而将资金大量转入长期公债，或从短期公债改转入长期公债，导致大批资金涌入长期公债，其市价持续攀高，长期殖利率下滑，反之，短期公债资金流失，市价偏低，短期殖利率上升，既可能造成「短高长低」情况。
2. 如此次为打击通膨，央行的升息政策下，长短公债利息都上升，但投资人对于未来经济不看好，而提高长期公债的持有量，因此虽然长短公债因升息而殖利率都会同步上升，但长期公债购入数增多，而抑制长期殖利率的上升幅度，既可能造成「短高长低」情况。

• 所以就是为何常听闻当发生殖利率倒挂时，表示经济将步入衰退、不看好的说法。

但根据有「殖利率曲线指标之父」之称的杜克大学教授哈维（Campbell Harvey）指出，通常利率倒挂要维持1季才能判断景气真的朝向衰退

以上理论面看完，接下来看看实务面部分。

量化宽松与公债殖利率

自2008年金融危机，美国为救市进行首度量化宽松(QE：Quantitative easing)政策，既政府大洒币跟合格交易商、货币市场基金、政府金融存款机构等买入短期公债，来增加市场资金流动性，此动作将大大拉低短期公债殖利率。

依历史记录：

• 当时2008年12月启动QE购债，直到2014年1月缩减购债量、10月停止购债，2017年10月份启动缩表(将买入的公债卖出，收回市场上的资金)。
• 此次疫情冲击经济，2020年3月执行无限QE、2021年11月缩减购债量、2022年3月停止购债、今年5月启动缩表(收回市场上资金)

依历史走线，自首次QE启动至现今，在美国政府停止QE并缩表后(短期殖利率攀高)，目前都未曾出现殖利率倒挂维持1季以上的情况。 (可见下图表，若殖利率倒挂，长公债-短公债利差会呈负值)

将时间再拉长，历史中曾出现殖利率倒挂并维持1季以上的，在2001年的网路泡沫破裂与2008年的金融风暴发生时的前1～1年半期间都有出现。

最后带回文章初始所提的图表，线图代表下说明：

• (蓝线)资产负债表总资产规模：
  自2008年突然飙升的金额，既是联准会开始洒币购债，当时金融风暴QE的金额达3.7兆，2020年的疫情冲击，无限QE下飙升到8.9兆。
• (红线)金融机构超额准备金：上一篇文章学习笔记｜通膨X 升息X 存款准备金中提到的存款准备金，为金融机构从用户端收到的存款金额，须依存款准备率存进央行里，在扣除存款准备金后，剩余的金额既是超额准备金，但此超额准备金是可任由该金融机构自行决定如何应用，要再存入央行、放贷出去或机构留存现金用都行。
  (再深入下去就太复杂，我自己也很难懂)
• (黄线)隔夜反向附买回操作(O/N RRP) ：这我只能尽自己的理解来说明...
  因应经济危机，政府执行降息、QE政策，为刺激金融机构能向市场提供更多资金流动性，甚至推出负利率的政策，但相对可能造成资产泡沫化或不利金融机构发展的负面影响。
  Fed为了让货币市场利率能维持0％以上，不走负利率政策，以及要让现金充裕的金融机构，能让此些钱有出路可走，于2013年推出的政策辅助工具，既是隔夜反向附买回操作。
  运作方式是Feb将所购公债作为抵押担保品，转成证券化卖给合格的交易商、货币市场基金、金融机构等，隔天再买回这些证券并支付一些价差作为上述机构的隔夜买卖利润，让此些现金充裕不知该用在何处的金融机构，有短期的资金运用方式又可增加市场流动性。 (有点左手换右手，再右手换左手的感觉...)
  

在下图表的线图中，三个项目在2020年后就持续在飙升，这代表了什么？就无限QE洒币洒到钱太多，多到有近2兆的隔夜反向附买回操作与3.8兆超额准备金，也造就2020年3月份的股市急速V转，至2021年的股市大好，以及通膨上升的因素之一。

相对这情势，未避免金融泡泡越来越大，Fed的此次缩表时间与量来的又快又大(吹泡者又很怕泡泡破)，所以从2021年底至今，股市会呈现大幅下修、回档震荡，现今来看到是满合理的。

但乌俄战争爆发影响的高油价及全球供应链持续瓶颈不断，导致美国创40年新高的高通膨，应也是Fed始料未及的，但只要这两项能有效缓解，应还不至于会进入如2000年或2008年的经济大衰退地步。

我是Talf宅，将自身的生活体验、学习、阅读等心得，藉由文字分享出来。留给自己也给有兴趣的人，谢谢您的阅读。