CoinEx研究院｜流动性质押（Liquid staking)：释放公链节点资本价值与效率

据不完全统计，当前Proof-of-Stake市值3129亿美元，全球质押价值2179.4亿美元，流动性Staking市场价值占172.3亿美元，较去年10月（105亿美元）增长了70%，渗透率（penetration rate是指流动性Staking协议中的质押代币除以市场质押的总价值）从7%增长至7.9%，市场潜力巨大。根据Messari模型预估增长，假设到2025年，Staking年奖励达到400亿美元，平均Staking收益率在5%-10%之间，这意味着总的质押代币市值将在4000亿美元-8000亿美元之间。

去中心化流动性质押市场，将会是链接各大公链、以太坊2.0、DeFi等众多市场中未开发的巨大潜力市场，它将进一步挖掘与释放资本流动性的价值并提高效率。下面我们将回溯POS历史，分析当前市场新形势，讨论各大公链中崛起的去中心化流动性质押方案。

传统Staking的历史

Staking作为当前加密货币热门趋势之一，其概念由来已久。随着EOS等曾经明星级POS网路的诞生而广为人知，区块链网路验证者无需像POW共识机制一样购置大量矿机进行沉重的Hash运算，只需向区块链网路质押一定的代币保证金和运行专案代码就能成为节点或验证节点，即可参与区块链网路的记录帐本过程，或者参与出块赚取出块奖励和手续费。与此同时，市场开始衍生出针对不具备技术能力的普通用户参与节点的质押服务，用户可以选择中心化交易所或者去中心化钱包的方式挑选心仪的节点进行质押，并与节点验证者分享节点出块和手续费奖励的分成，而节点则通过其节点的稳定性，管理费费率竞争和其他服务吸引用户质押获取奖励，提高其节点排名，获得验证节点的许可权和出块奖励。

总结而言，在Staking中，用户将其资金锁定或保存在加密钱包中，以参与维护基于PoS的区块链系统。 Proof-of-Stake和Proof-of-Work都有相同的目标，即在奖励参与的同时达成共识。但是在博弈过程中，PoS网路节点间、验证节点间经常出现贿选、串票等不正当竞争或合谋，一人操作多个验证节点的恶意行为，危害区块链PoS网路安全。

对于用户而言，参与中心化交易所的质押服务远不如去中心化质押收益奖励高，在中心化交易所购买的PoS类代币经常被拿去拆借到交易所PoS网路的节点中，凭借大量来自用户的Token资产，中心化交易所即可成为验证节点赚取出块奖励和手续费，而其他第三方验证节点却只能靠自行购置大量Token进行质押，竞争压力过大。

传统Staking在2018-2019年市场下行期间，币本位收益率为3.12%到131.24%不等的收益奖励，远不如法币本位市场跌幅带来的亏损，收益的实质是PoS网路的年通胀。

新质押市场的崛起

但2020年至今，DeFi的盛行，各大公链及其生态专案的崛起，以太坊信标链的发展，都给了持币者更多的收益方式和代币Staking方式。据Stakingwards统计，截止3月15日，全球质押达到了1998.91亿美元，全球质押者达到454万余人，年化收益214.23亿美元。是选择质押节点维护网路安全还是参与DeFi-Farming获取高收益，是一件很难权衡的事情。即使是DeFi的借贷、AMM-流动性以及挖矿奖励等质押行为，也使得投资者失去原有资产流动性，而失去流动性就意味着失去价值，加之锁定期、等待期使得投资者短期内失去对资产的控制权，流动性质押应运而生。

流动性质押

流动性Staking是指用户通过质押其资产获得流动性的过程。该过程始于投资者将代币（即 ETH或其他主网代币）抵押到一个协议中，而该协议代表投资者进行质押，然后为投资者1:1铸造抵押资产的认领权资产Liquid staking代币，然后Staking奖励将由Liquid staking代币产生，这类似于去中心化交易所LP代币的情况。这些Liquid staking代币可交换或用作抵押品借入资产，事实上，除了Staking奖励之外，它还可以解锁额外的收入来源。 Liquid staking代币可以立即赎回，让投资者无需等待解锁期即可取回原始代币。在抵押代币以铸造Liquid staking代币时，投资者可以从所使用的协议提供的验证节点（validator）中选择验证节点。

本文将分两章分别盘点各大公链流动性质押解决方案的专案。

1.以太坊2.0质押

以太坊2.0的技术复杂性超出了普通用户的能力范围，同时32枚以太坊的最低存款要求对于普通用户来说变得越来越遥不可及。为了以安全和可控的方式实现向以太坊2.0 的过渡，质押有18-24个月的非流动锁定期。

这些限制可以让不那么老练的用户无法进入「利润丰厚」的以太坊2.0质押市场；ETH2.0质押的实际收益率前景也是令人信服的。根据以太坊研究员Justin Drake创建的模型，ETH质押的APR最终可以达到25%，甚至更多。

1）Lido

Lido作为流动性质押方案的龙头专案，其先发优势带来的巨额锁仓价值和流动性已经让很多类似方案望尘却步。据DefiLlama数据显示，Lido已经具有超过33.7K名质押者，TVL大约为160.4亿美元。质押的以太坊价值约79.9亿美元（约254万ETH）。质押的Terra价值约74.8亿美元（约8468万LUNA存款）。质押的Solana 价值约2.6647亿美元（约289万SOL存款）。目前已支持ETH、Solana、Terra、Polygon、Moonbeam、Anchor等链与协议。

Lido是建立在以太坊2.0的Beacon链上的去中心化流动性质押解决方案，由Lido去中心化自治组织（DAO）管理。 Lido的目标是允许用户在不失去代币交易或使用能力的情况下质押ETH。 Lido作为发行流动性代币（stETH)的去中心化基础设施，相比于中心化交易所质押更安全，与用户自行质押相比灵活性更高：

l 允许用户在不完全锁定ETH的情况下获得Staking奖励;

l 让用户能够在不受限制的情况下，只需支付少量押金就能获得奖励，不一定需要充值32个ETH;

l 降低因软体故障或第三方恶意行为而损失保证金的风险;

l 提供stETH作为其他应用程式和协议的构建块(如抵押贷款或其他DeFi解决方案)。

实现方式

为了将ETH与Lido绑定，用户将ETH发送到智能合约，并获得stETH代币作为回报。 stETH代币表示token化的Staking存款。 stETH代币可以持有、交易或出售。 stETH 总余额是存入的ETH和相关奖励减去验证者惩罚的总和。

Lido的所有存款都由32个ETH划分，并分配给使用这些存款进行验证的节点操作员。节点操作员是无法直接访问用户的ETH的。

资金被存入Lido协议智能合约，然后锁定到以太坊权益证明存款合约。 Lido DAO控制的阈值签名帐户被指定为支取地址。只有当交易（transaction）和智能合约在以太坊2.0(预计在第二阶段)上实现时，质押的以太坊才能提现。

系统中以太坊1.0部分与信标链之间的通信网络是由Lido DAO指定的Oracle执行的。他们监控节点运营商的信标链并提交相应的数据到Lido的以太坊1.0智能合约。

Token经济

stETH token

Lido使stETH余额跟踪信标链对应ETH余额。用户的一个stETH余额对应一个用户可以收到的ETH数量，提款是即时的。目前stETH在中心化和去中心交易所中的余额都在不断增加，交易需求不断上升，同时在各大DeFi协议中崭露头角，在Curve.fi的余额已超过65万个，Curve协议为那些将流动性存入该协议中的stETH-ETH池并将所获得的LP Token crvSTETH进行质押的用户提供CRV Token奖励；除了curve之外，stETH在AAVE借贷平台和Yearn等协议中也占据着不错的市场与收益应用场景，足以说明stETH在DeFi领域的应用正在迅速发展。

LDO

LDO作为协议治理代币，Lido DAO管理着一系列包括以太坊在内的Lido协议。 Lido DAO决定Lido协议的关键参数(例如费用)并执行Lido升级。 Lido DAO成员管理Lido协议，以确保其效率和稳定性。

节点实力

作为ETH/ETH2.0甚至是多条公链流动性质押方案提供商，合作的节点实力是保证协议与用户资产安全与收益、节点出块与收益、网路安全以及不被惩罚的关键，Lido目前合作的验证节点已经超过22家，均是在行业内深耕多年，信誉良好的节点运营方，为其协议正常运作和稳定收益提供了不错的支持。

风险

随着Lido 在以太坊网路上所有验证者中占比接近20%，进一步的资本流入将开始威胁到以太坊网路的安全。如果Lido 协议的验证者占据了以太坊网路的50% (它们可能会在短期内上升)，stETH 带来的回报不会下降，但这种情况下以太坊网路本身的价值和安全性可能会受到不可弥补的损害。因此，此时的唯一途径是将资金流向更多尚未有大量质押的其他流动性解决方案。

2）Rocketpool

Rocket Pool作为第一个真正去中心化和无许可的以太坊2.0质押的基础层协议，强调非托管和无需信任的性质。

据DefiLlama数据和官网显示，目前Rocket Pool的TVL大约为5.85亿美元(约计19.845万 ETH)。

协议与质押即服务

与单独的质押者需要存入32 ETH以创建新的验证者不同，Rocket Pool节点只需为每个验证者存入16 ETH，这将与来自质押池的16个ETH（质押者存入以换取rETH）相结合，以创建一个新的ETH2验证器。这个新的验证器称为minipool。作为一个节点运营商，你将质押自己存入的16 ETH和代表协议的16 ETH。当然该协议还允许用户质押32ETH。当存入ETH时，节点现在还必须存入最低数量的RPL（Rocket Pool平台代币）作为抵押品，以防他们招致任何惩罚。

Token经济

rETH并不单纯是1：1，rETH 代表用户存入了多少ETH，以及用户存入的时间。 rETH 的值由以下比率决定：

rETH:ETH 比例=（平台内ETH质押总量+信标链奖励）/平台内ETH质押总量

rETH:ETH ratio = (total ETH staked + Beacon Chain rewards) / (total ETH staked)

这意味着rETH 的价值始终相对于ETH 有效地增加。 rETH/ETH 汇率大约每24 小时更新一次，基于Rocket Pool 节点运营商获得的信标链奖励。

假设用户在1 ETH = 1 rETH的一开始就进行质押。存入10个ETH并收到10个rETH。

几年后，信标链上的余额由于验证者奖励而增长。假设128 ETH已被抵押到Rocket Pool，而ETH2上所有验证者余额的总和为160 ETH。那么1 ETH将价值(128/160) = 0.8 rETH；相应的，1 rETH将价值(160/128) = 1.25 ETH。

RPL token ，除了作为Rocket Pool节点运营商的节点质押保证金，还将作为治理代币和质押奖励，Rocket Pool Protocol DAO将会负责决策RPL 通胀、RPL 奖励、RPL 拍卖（Auctions），RPL 质押量、节点佣金、rETH 的最小/最大ETH 存款金额等设置。

Rocket Pool 协议有两种类型的节点，常规绑定节点和预言机节点。这些节点运营商组成了预言机DAO。主要任务是两个主要的预言机职责：验证Minipool 验证者余额和RPL:ETH 比率确保节点运营商获得的相应RPL奖励数量是正确的。

Rocket Pool的预言机节点运营商合作者，以更加去中心化的节点运营商和DAO组织为主。

3）Stakewise

StakeWise同样是去中心化的以太坊2.0 质押服务协议，ETH 存款和奖励的数量会反映在sETH2（质押ETH）和rETH2（奖励ETH）以1:1 的比例铸造给质押者。

存款伫列：存入的ETH首先进入矿池合约，与其他小额存款一起存放，直到它收集到新验证者所需的总共32个ETH。一旦矿池合约收集完成，它就会将这些ETH发送到验证者注册合约(Validator Registration Contract，VRC)，VRC 就会在信标链上注册一个新的验证者实体。

在信标链中完成启动阶段后，新创建的验证者开始为StakeWise池中的质押者获得奖励。矿池每赚取一次ETH奖励，StakeWise都会铸造等量的rETH2，并每24小时向sETH2的持有者发放一次奖励。

据DefiLlama数据和官网显示，目前Stakewise TVL大约为1.5941亿美元(~54k ETH)。

总结而言，针对ETH2.0的去中心化质押服务方案可以大致分为托管和非托管两种方式，无论是哪一种，其发展都将紧密结合ETH2.0的建立与发展。并且在ETH2.0正式上线完成转移之后，其专案置换而来的Token和专案价值均会受到一定影响，需观察的不仅仅是专案的技术和资管能力，还需要注意其在ETH1.0向2.0转移过程中的运营能力。