投行明星/一流政经分析师Ruchir Sharma 展望2023 的投资指南

前言：Ruchir Sharma之前是投资银行摩根史坦利负责新兴市场的主管，他因为持续将自己观察新兴市场的政治、经济和金融发展的心得写成内容丰富，充满神准预测(除了对中共)的畅销好书而扬名全球知识与投资圈。他2012年出的第一本书《谁来拯救全球经济》，曾被《外交政策》杂志选为2012年必读的21本书，这对一个投资银行家而言可说是绝无仅有。他在今年二月离开摩根史坦利，成为洛克斐勒国际的总理经。本文是介绍他对2023的金融、科技与政经大势所做的预测，至于他经由长期的实地观察、和高层政治人物交谈以及让团队搜集大量数据所发展出来一连串观察新兴市场政经与金融发展的法则，将会是下一篇文章的重点

在他细数今年的十大趋势之前，他先提醒读者，他在和许多国家领导人谈过话后，感觉大家都僵住了。面对货币不再宽松的新世界，他们不知道该怎么办。同时有太多人守住固有的行为模式，希望不需要面对变化中的世界。投资人还是假设央行会出手救援，重新释放大量货币到市场上，因此他们继续把钱大举投到过去证明有效的东西上：科技基金、私募基金和风投公司；政府还是依然靠举债来应付支出、一般大众拒绝卖掉房子就好像快钱（easy money）一定会回来一样。

但现在的货币紧俏绝非只是一时的冲击。通膨的新常态会在4﹪，而不是2﹪，所以利率不会跌回零。这种状况只要拖下去，靠快钱爽爽过的商场大亨、企业、货币和国家会出事，让位给新赢家。有些事会变更好。成本高的可笑的数位货币和电视剧的时代都会过去。 2023会是要狠心做出判断的一年。

1. 美元见顶：美元当世界货币霸主已有102年之久，比从15世纪开始之前

五个世界货币霸主称霸的平均时间还要多8年。美元早该衰落了，只是在缺乏有力的挑战下，目前流行的假设还是美元会继续称霸。不过美元的称霸并非稳稳地往上爬，而是在颇长的循环中上升下滑。前面两次上升循环－70年代末期和90年代中期－都持续大概7年。但这次的上升循环到了去年10月差不多有11年了。从某些方法去衡量美元的价格是来到史上新高，也终于再度把纽约变成全球最贵城市。

美元大概被高估了25﹪，这也预告了将要下滑。去年10月美元果然开始从典型的转折点－超过长期趋势的20﹪－往下跌，这在过去通常代表者连续数年的空头行情。和其他国家比起来美国今年的经济成长将更慢、升息幅度会较小。那么美元将会进一步下跌，美国人的购买力会下降，但其他货币的使用者会好一点。

2. ROW的崛起：ROW是代表美国之外的世界其他地方。其他国家的金融市

场长期都在美国金融市场的阴影之下。既然美国市场是过去一个世纪全球表现最佳的市场，为何要投资在别的地方呢? 但如果考量到过去实际的涨跌区间，美股过去都是表现超过世界其他市场十年，然后下一个十年就表现弱于其他市场，所以50、70和2000年都是投资美国之外市场的大好时机。

在上一个十年的牛市中，美国股市市值大增，在21年达到全球市值的6

成，超过其长期平均的15﹪。但美国其他经济数据占全球的比重没有那么大：占全球不到一半的公司营收、全球1/4的GDP、1/5的上市公司还有紧紧4﹪的人口。当美国股市的市值和其他市场比达到二战后新高时，许多紧抱美国公司股票的投资人都假设美国还能再创新高而不只是守成。这并不是个安全的假定：有个估计指出上个十年美国公司的获利有一半是来自于较低的低利率。但现在快钱的时代已经结束了。虽然说其他国家也受惠于这种快钱，但用财务技巧拉高营收是美国独有。

3. 没那么大的科技巨头：美国股市的十年牛市通常和科技业的荣景同时发

生。 90年代的IBM在软体、思科在硬体上的发展让许多美国公司站上全球市值排行榜的前十。但在某个十年站上前十名榜单的公司很好在下一个十年还留在榜单上，科技业更是容易被创新所颠覆。上一个十年科技业的领导厂商靠行动电话的网上服务崛起－购物、搜寻、社交媒体－但这个模式已经走到尽头了。

这些领导厂商的营收在使用者难以再遽增、监管机关和竞争者的压力下受到考验。 7家在2010年间排名全球前十的公司已经有三家跌出榜外：中共的阿里巴巴和腾讯、连前二十都没有的脸书，其他还在前十名的美国科技巨头市值一样有缩水。资讯时代的下一波革命已迫在眼前，会产生新的模式和赢家：会把数位科技应用到服务产业界的需求如生物科技、医疗保健和制造业，而不是个别的消费者。

现在冻结的想像力还无法想像不再由科技界大公司主宰的时代，但资金紧俏时代会让排行榜更可能发生变化。过去来的容易的资金鼓励在昂贵和发展快速的股票上下大注，都是指科技公司。不过不论价格多高也要压住在规模和成长的趋势已经在衰微了。

4. 钱少质佳的电视节目

不受限的拿到成本低的信贷帮忙助长了众所称赞的电视”黄金年代”。过去五年中大串流服务公司花在新内容上的成本从不到900亿跳到1400多亿美金。为电视剧所写的剧本也暴增。但和其他被快钱造就的热门趋势一样，电视被太多钱宠坏了：结果是制造出更多品质更逊一筹的产品。在评价网站IMDB上对网飞（Netflix）出品的电视剧评分的平均分数从2010年代中期的8.5掉到2022年的6.7。如何从平凡作品充斥的选单中找出少数值得看的影集变成餐桌上常见的话题。

今年观众的迷失感会减少一些。最近几个月。大串流网站已经把焦点从不论用何种方式吸引订阅者转到获利。他们减少订购的节目数量并且对于新剧本设定较高的标准。这是在这个新时代中唯一一个可以用较少的钱产出更好产品的方法。

5. 泡沫的回声(Eco Bubbles)：泡沫不会一下子都破掉，往下滑时会穿插一些

叫做”泡沫回声”的大反弹。这样的反弹缓和了许多著名泡沫的坠地如70年代的大宗商品和90年代末期的网路科技泡沫。在2001年初，科技股跌了70﹪，但在同一年发生两次大反弹，泡沫的回声看来很惊人，让科技股反弹了45﹪。但这个很高的百分比只是一种数学幻象－反弹开始的基期很低，所以在2001的反弹从来没有让股价回到之前的高峰，而且在次年正式触底，在这个十年的剩下期间都持续低迷。

在疫情期间，泡沫在市场的每个角落跳出来，如资金池很小的股票、包括特斯拉在内的清洁能源股、加密货币如比特币、特殊目的收购公司(SPAC)还有知名但没有营收的科技股如Lyft、Spotify。这些市场的泡沫已经破了5成到7成，但故事还没完。那些加密货币大亨和马斯克的财富还在上冲下洗中！泡沬持续背后的心理作用是很强大的：一般人不愿意放弃支持泡沫背后的想法，只有信念遭到反覆打击才会放弃。 2023年可以预见应该会看到更多泡沫的回声，特别是在上一个十年最被疯狂讨论的标的：美中的科技巨头，但小心别被骗了，会有新的赢家冒出来的。

6. 日本回来了：”跃升中的日本”的形象曾如此深植人心，一直到1992

美国总统大选的一位候选人Paul Tsongas还宣称说冷战结束了而且日本赢了。今天如果说日本还是有给人一种形象的话，那剩下老人和一堆坏帐。国际性的投资人很少想到日本，但这就是日本领导人应该乞求的。各种溢美之词总是在国力到顶时接踵而来；愤恨在危机时大量喷发，但准备好要迈向成功的是被默不关心所掩盖。

日本的确在默默地往好的方向发展。日本在三十年前工作人口成长率便呈现负值，现在大部分的已开发国家都走到这一步了。私部门债务占经济的比例在其他开发中国家都比日本高了。日本的家庭和公司在上一个十年中减掉了不少债务所以将来受到资金紧俏的影响会比外人想像的少。公司的利润在稳定上升。劳动成本在考量到生产力后，日本已经比中共低了! 日本应该还回不到过去超强的形象，但2023会是相对不错的一年。

7. 那里都好除了中共：在劳动成本上升加上北京从开放转向国家控制，寻求

把生产外包的公司现在都是全世界到处看但跳过中共。在美国充斥者制造业回家或是移到邻国墨西哥的讨论，不过最大的赢家会是中共的邻居：越南、台湾、印度和南韩。

超过一半在中共境内的美商说他们外移的优先地点是亚洲其他国家；只有将近1/4说要移回美国；将近1/5说移回加拿大或墨西哥。要做决定会考量到所有的成本和风险，但中共之外的亚洲一个主要优势是工资。越南和印度的工厂平均公司一个月不到300美金，大概只有中共薪资的一半，比墨西哥低了1/4，更只是美国月薪4200的一小部分。难怪美国公司还是在找外包的机会，只是跳过了中共。

8. 回归正统：去年11月，市场担心巴西新总统鲁拉的过于慷慨支出计画出

现出走潮，新总统鲁拉将出逃的投资人称作投机者不是正经的咖，结果这种表态引发新一波卖压，迫使鲁拉收回某些谈话。在2022遭到这种卖压打击的还有智利、哥伦比亚、埃及、迦纳、巴基斯坦、匈牙利甚至英国。这些被抛售的国家的共同点：高外债和政府赤字，配上非正统的政客威胁要让这些赤字变更大。这些国家被选上真的是有很正当的理由，而非出于意识形态。

当货币不再宽松时，市场会更难容忍偏离正统的政客，被瞄准的名单会持续扩大。这就是为何去年有8个国家被当目标但上一个十年被当目标的国家少得多，主要是希腊、土耳其和阿根廷。后来希腊认真的削减赤字和债务，重新获得在国际市场借款的权利，但土耳其和阿根廷还没有，今年这样的事情还会更多。

9. 政治喘息：不会发生的事才是2023年政治情绪的关键塑造力量。这是本

世纪首次没有G7国家要举行任何全国性大选。其他的G20国家也没有太多要选举。现在的选举老是种下的分裂多于团结，所以没有选举真的是让人喘一口气。在有选举的年，已开发国家的市场通常表现会逊于没有选举的已开发国家，但在开发中国家刚好相反。这可能是开发中国家希望新领导人可以在经济成长上发挥更大的影响。今年在大选比较少之下，会有更多的镁光灯打在较不重要的国家上，其中有两国特别让人期待改变的契机。

在土耳其，总统艾尔段在掌权近20年后面临严重挑战。他是典型一开始表现良好但却一路走下坡的案例，他应该是全世界在金融上最不正统的政治领袖(在国内通膨严重时却一直坚持降息)，只要他在就是土耳其经济面度的常态性风险。在(非洲人口最多的)奈及利亚，现任总统Buhari让民众生活更困苦。贫穷更为普遍、贪腐恶化。四个候选人中的任何一个当选都会让情况改善。最让人期待的是Peter Obi，他是已经针对该国恶名昭彰的石油收入窃盗提出认真改革计画的政治圈外人。总之，如果从比较少大选中选出一些亮眼的改革者那么在政治上安静的一年也许会是更好的一年。

10. 蓝鸟：在2000年代末，Nassim Nicholas Taleb 将”黑天鹅”这个概念家喻

户晓。这词本来是用来描述一连串出乎意料事件带来或好或坏变动的理论，但后来在2008金融危机时变成负面冲击的同义词，从那时候开始人们就一直在找下一只黑天鹅在哪。

现在好的黑天鹅的概念可以说以蓝鸟的形式重现江湖－一种少见，无法预期的事件却带来欢乐。地缘政治的冲击和经济上的悲观从2008延续至今，在这个货币紧缩的时代可能变本加厉。在各种忧虑中，也许全世界会把风险雷达转向探测会带来喘息的正面冲击。

下一只蓝鸟也许是俄乌战争发生意料之外的停战，那么能源和粮食的价格会马上下来。美中关系如果解冻会提升贸易。新的数位科技若能提升生产力便能抑制通膨。这些也许都不会发生，但让人惊喜便是蓝鸟这个概念的核心。