wBTC 脱钩：比特币稳定币、产金分离的必要

完成上一篇文章之后，我原本打算短期内不再讨论FTX 相关事件，大家都疲劳了。但上周市场传出「比特币稳定币」wBTC 价格脱钩的消息，背后原因再度指向Alameda 倒闭所引发的骨牌效应。

一名网友贴出链上数据指证历历，警告投资人Alameda 至今仍有7 万多颗BTC 的「欠款」尚未清偿。如果Alameda 最终没能还清债务，将会拖垮整个DeFi 市场。但网路上却有另一批人出来辟谣，指称Alameda 倒闭并不会影响wBTC 正常运作。

多数人对这起事件都像雾里看花。即便是持有大量wBTC 的投资者，也未必知道wBTC 如何运作。难以辨别消息真伪的情况下，最终还是发生恐慌性抛售。

这篇文章讨论wBTC 的用途、重要性，以及后来wBTC 兑BTC 为何能回稳接近1：1。

BTC 稳定币

如果说上周讨论的Genesis Trading 陷入危机，影响的是CeFi 市场。那么wBTC 价格脱钩，牵连的就会是整个DeFi 市场。 wBTC 是由多家公司在2019 年初联手推出的比特币稳定币，目的是将全球市值最高的加密货币—— BTC —— 引入以太坊区块链。根据wBTC 网站叙述：

随着ERC20 代币标准的普及，以太坊生态系统中的代币已经成为一种重要的资产类别... 而我们推出的「打包代币」将是由比特币（BTC）支撑的ERC20 代币，并将它命名为「打包BTC」（Wrapped Bitcoin）。有别于中心化的做法，wBTC 不仅能够被公开稽核，而且会将准备金证明放在比特币区块链上。 wBTC 使用简单的联邦治理模式，并努力提高可用性。

wBTC 问世可说是币圈的重要里程碑，象征ERC20 正式成为市场的代币标准规格。我曾用纸钞来比喻，ERC20 就像是在规范纸钞使用的材质、大小和厚度。不同国家发行的纸钞都长得差不多，人们就不必准备不同的钱包来存放。加密货币也是。只要遵守ERC20 这套标准规格，不同代币都能共用相同的基础设施。

以太坊上多数的智慧合约都只支援符合ERC20 标准的加密货币。如果代币不符合ERC20 标准，就不能拿到Uniswap 交易、不能透过Aave 放贷，也无法在OpenSea 购买NFT。甚至像Argent 这类以智慧合约打造的钱包，还会限定只能收发ERC20 代币。

但BTC 的历史比以太坊悠久，也就不符合事后才订出来的ERC20 标准。后来有人想到，如果能效仿USDT、USDC 的稳定币模式，以1：1 抵押发行ERC20 规格的「比特币稳定币」—— wBTC —— 就能将BTC 的资金、使用者引入以太坊生态系，让市场更活络也更稳固。

对一般人来说，wBTC 的最大好处就是方便管理资产。以往投资者若同时持有BTC、ETH，就必须分别管理两种地址。 BTC 的地址是以bc 开头，而ETH 的地址则是以0x 开头。现在有人会干脆把BTC 全部换成以太坊上的wBTC，放在0x 开头的地址统一保管，打开MetaMask 就能一次看到所有资产余额。

此外，wBTC 还能帮助人们省下注册交易所帐号的麻烦。以往人们得透过中心化交易所才能买到BTC。有了wBTC 之后，即便是没有注册交易所帐号的人，也可以在去中心化交易所（例如Uniswap）买到价格与BTC 接近1：1 的wBTC。进阶投资者甚至会拿wBTC 当成抵押资产，向去中心化借贷服务Aave 借出美元稳定币。效果等同于拿BTC 向交易所办理抵押借款。

wBTC 的用途广泛，在全球主要的交易所都可以自由流通，因而成为全球市值第20 大的加密货币。目前wBTC 金库内持有约22 万颗BTC，市值高达35 亿美元。而以太坊上的DeFi总市值约230 亿美元。如果wBTC 出什么差错，恐怕会毁掉半个DeFi 市场。这就是为什么wBTC 价格脱钩会受到众人瞩目。

wBTC 脱钩

11 月26 日，有人在推特上贴出链上数据仪表板Dune Analytics 的截图，警告投资人赶紧出清手上的wBTC。图上总共有4 栏资料，分别是经销商名称、wBTC 铸造数量、销毁数量，以及两者差额。

贴文者指出，Alameda 不仅是wBTC 的最大铸造者，而且在倒闭之前还在wBTC 欠下了一屁股债。如上图所示，Alameda 总共铸造约10 万颗wBTC，却销毁不到3 万颗，中间的差额高达7 万颗wBTC。但Alameda 已经向法院声请破产，如果还有7 万颗wBTC 的债务没有还清，恐怕会使得wBTC 陷入危机。贴文者呼吁人们赶紧出清wBTC。逃难都是分秒必争。多花一秒思考，就少了一秒逃难的时间。贴文发出不久之后，市场上的wBTC 价格开始快速下跌。以币安交易所为例，wBTC 从原本与BTC 接近1：1 兑换，一度下跌到1：0.98。也有人挖出链上数据，指称一个0x7b 开头的地址将多达1,374 颗wBTC 转入Gate.io 交易所，可能就是正在逃难。

市场再度被恐惧气氛笼罩。正当大家都在担心FTX 事件的骨牌效应已经传到DeFi 市场的时候，负责wBTC 资产储备的加密货币金库BitGo 站出来辟谣，指称这是以假消息在散布恐慌。

实际上Alameda 只是负责传递wBTC 铸造、销毁资讯的经销商，并没有实际持有wBTC 的BTC 储备。总共22 万颗BTC 储备目前都安全地存放在以BitGo 为首的加密货币金库里，而且所有人都可以透过链上数据检查目前的BTC 的储备（资产）以及wBTC 发行数量（负债）。换言之，这是一场乌龙事件。

wBTC 的发行方式很单纯。只要在比特币区块链上的某个地址存入1 颗BTC，就可以在以太坊上发行1 颗wBTC。反之，只要在以太坊上销毁1 颗wBTC，就可以在比特币区块链上领回1 颗BTC。换句话说，以太坊上的wBTC 是由比特币区块链上的BTC 以1：1 储备支撑。

只不过wBTC 的发行方并不是像Tether 或Circle 这样的单一公司，而是由去中心化交易所Kyber Network、加密货币金库BitGo 等十多家公司共同营运。个人投资者也无法自己发行或销毁wBTC，得经过wBTC 的「经销商」当成中介才行。这就是Alameda 在wBTC 扮演的角色。

如下图所示，如果有人要铸造wBTC，就得先将BTC 交给经销商（Alameda）并完成KYC 和AML 流程，而经销商则会将BTC 原封不动交给托管者（BitGo）。最后，才会透过智慧合约发行wBTC 并由经销商转交给顾客。

市场上有数十家wBTC 的经销商，每家经销商只要按照操作流程，都可以处理wBTC 的铸造、销毁。但经销商只是柜台，存放BTC 的金库则是另有其人。

举例来说，如果有人喜欢透过Alameda 铸造wBTC 但最后却习惯透过Crypto.com 销毁。这就有可能造成Alameda 铸造数量远高于销毁数量，而Crypto.com 则是销毁远高于铸造的表象。实际上wBTC 从哪里进、哪里出根本不重要，只要总金额正确就好。这就是当初爆料者不知道的资讯，最终引起不必要的市场恐慌。

以机制约束人性

wBTC 之所以不会受到Alameda 倒闭的影响，最关键的原因是他们在最初设计运作模式时，就刻意将经销商、托管者的权责分开。根据wBTC 白皮书叙述：

在wBTC 运作框架中人们需要信任托管者，因为资产可能会被骇，或者托管者可能不尊重1：1 资产储备的规则。然而，我们希望透过以下这些wBTC 的运作框架，尽可能减少对托管者的信任：
1）将委由第三方进行季度审计，验证wBTC 发行量与托管者的资产储备量（BTC）是否相等
2）托管者无法自行铸造代币，而是需要经销商发起才行。因此，铸造新代币需要经销商和托管者合力进行
3）使用者与托管者完全隔绝。经销商不需要被信任，而是需要所有经销商一起被信任4）参与这套框架的所有机构都关系到相关机构的现有信誉

wBTC 的运作模式恰好与FTX、Alameda 事件形成强烈对比。后者因为同时由SBF 一个人掌管交易（FTX）、投资（Alameda）与托管（私钥）三种业务，其中一项业务亏损，都有可能导致私自挪用资产的情况发生。

相对之下，提议发行wBTC 的公司们在事前就料想到，如果发行wBTC 的经销商、实际管理BTC 储备的托管者是同一人，就会有凭空印钞的风险。因此他们不仅引入第三方审计，定期查核负债与资产，还刻意将发行wBTC 与托管BTC 的工作拆开来。除非多家公司里应外合，否则就无法瞒天过海。

说穿了，这就是金融业行之有年的「产金分离」原则。政府为了避免同一个人左手经营企业、右手经营银行，在企业发生亏损时擅自挪用银行客户的资产来补洞，才订下这条规范。同样的原则也适用于币圈。表面上是使用者要求交易所提出可偿付证明（Proof of Solvency），但本质上人们要的并不是那一纸证明，而是希望以可靠的机制来约束难以捉摸的人性。

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