Crypto 投资日记12/18 - 全球货币系统何去何从？

上礼拜在跟朋友(常仁基金创办人) 讨论加密货币时，我从全球储备货币— 美元如果出现信心危机的角度切入，想要成立全球所有经济市场都会受到致命的打击，但我们双方有一个很大的歧异点：美元只是世界主要货币之一，还有欧元、日圆、人民币等等，可以继续作为经济活动的交易媒介，没道理美元倒掉全世界要跟着陪葬。

我也没有明确的答案，但有些想法可以分享讨论看看。

我明确感受到，美元绝不只是主要货币「之一」，美元是今天全世界所有货币价格锚定的基础，世界各大经济体均持有庞大美元资产，这是其它主要货币没有的情况。

接着我想以比较极端的委内瑞拉法币：玻利瓦(Bolivar) 为例子来看货币政策失控后会看到什么情况。当委国货币政策失控了，看到的结果是玻利瓦对美元的汇率疯狂往上飙升，实际上的状况就是人们不计代价地抛售玻利瓦，想换成美元，因为无它，同样的食物，玻利瓦价格一年涨了超过万倍，美元的价格却稳定许多。

你没有看错，一年内涨超过万倍，一年前一栋房子的钱，今天只能买一餐，这就是货币政策失控之后的惨状。不用说，玻利瓦兑美元价格疯狂贬值，已经不是用几倍来形容，而是直接用数量级(Magnitude) 来衡量。

这是在还有另一个货币(美元) 可以相对稳定作为物价基准的情况下。

现在想像一下全球作为一个大型国家，底层的货币叫做美元，如果美元政策失控，会发生什么情况？

一，区域型货币会成为那个稳定物价基准？我认为不会，因为当一个结构解体的时候，它会往下崩塌，而不是往上找支撑。美元是区域型货币的基础，看看美元政策对各国汇率的影响，谁在上谁在下就很清楚了。因此美元解体需要往下找更基础的计价单位。

二，综观人类千年的历史，货币来来去去，唯一不变的交易媒介就是黄金，虽然人类在1971 年脱离金本位，但人们心中，黄金的地位无可取代，因此结构解体往下会去找黄金。

(我知道这边是加密货币日记，但我今天刻意要避开比特币，只有看懂美元为基础的货币系统与其危机的人，才有机会看懂比特币作为数位黄金的价值。)

那问题来了，美元的货币政策有没有失控？我们来听听专家怎么说。

1. 2008 年全球金融危机的根本原因并没有被解决，而是用治标的方式暂时压下来了，形成现在看到越来越不稳定的金融系统。 (根本原因是百年来以通货膨胀与信用扩张为基础的经济模型，遭遇人口结构、经济成长长期放缓等问题，其基础结构需要重大调整了。)
2. 这个不稳定的金融体系，一个重要的现象就是：全球性缺乏美元(Global Shortage of US Dollar)，最新的病灶出现在银行间隔夜拆款市场(REPO)。
3. 今年九月联准会(FED) 召开例行利率决策会议那两天，无预警地，REPO 利率飙升至10+%，十年来首见，原因不明，但明显的问题是银行之间不够美元互相借贷，因此利率飙升。
4. FED 从那一天开始，启动资产回购计画，简单说就是印钱给银行，以弥补资金缺口，这缺口有多大，说来你不相信，没人知道！到今天12 月中已经将近三个月了，FED 每周需要挹注高达千亿美元，才勉强压住资金缺口，但REPO 市场没有回稳的迹象，以至于回购需要持续，金额则放大中。
5. 影片中的专家主要谈的，就是不只资金缺口多大没人知道，连为什么银行不愿意拿出钱来借给同业也不知道。俗话说赔钱的生意没人做，杀头(但赚钱) 的生意则一定有人敢做，现在却是明显有利可图，REPO 利率飙高，借出去马上有高额利率可以赚，却没有足够银行愿意借出美元，发生什么事了？
6. 这位专家表示只有银行最高阶主管们自己知道了，我们从外界无从得知，但可以推断事情一定很大条，以至于明显赚钱机会大家却不敢(或无法) 出手。

2008 全球金融危机发生时，FED 把利率快速调降到0%，搭配大量印钞，将原本濒临破产的银行业硬是救了起来，效果之一就是FED 需要买下庞大资产，我们可以从FED 资产负债表看出资产成长的幅度：

这是FED 官方资料，人人都查得到。可以看到自从2008 年开始量化宽松以来，资产先直线上升，然后缓步上升，直到2018 年FED 试图缩减资产，同时调升利率，想要重回长线所谓的正常情况：利率2 - 3%，FED 资产逐步缩减乃至稳定下来。

结果今年九月开始发现这是严重的失误，因为眼前金融体系只能靠不断增加的美元，撑住帐面上经济还在成长的假象，于是FED 重回2008 年金融危机以来唯一的手段：降低利率(到年底以来三次调降，基础利率从2.25% 调降到1.5%，试图释出躲在银行的存款)，重新启动量化宽松(虽然FED 坚持这次不能称为量化宽松，但从资产负债表来看，它符合所有量化宽松的效果)。

FED 资产照目前的速度扩张，明年初就会是历史新高。换句话说，我们处在历史上美元在市场上流通量最多的时间点，然而REPO 告诉我们的是：实际运作中的市场仍然缺乏美元。

面对这个问题，一个简单的答案就是：无上限不断增加美元到市场上。但FED 很清楚这条路的尽头是人们对美元的信心崩盘，所以可以印钞，但不能无上限，要印多少，不知道，边印边看全世界的反应。

我往前看，假设美元出现信心危机之后会如何发展？

其实全球储备货币每一百年左右就会换人当，没什么稀奇的，上一次是人们对大英帝国的英镑失去信心，导致军事力量更为强大的美国，以其国家货币美元取而代之成为全球储备货币。

但今天的世界跟一百年前有个很大的差别：全球化，今天世界各国的经济结构重度互相依赖，主要经济体没有谁可以真正关起门来自己自足，这也是我认为以美国国家政策主导的美元，在全球化时代越来越格格不入的主因：美国利益不代表全球利益。

那这次怎么办？改用欧元、或是人民币？行不通吧，国家或区域型货币走的都是对当地有利的货币政策，这还不是美元的老路？信心危机的基础还是在那边。

除非，我们能找到全人类都信任的货币，黄金，就是一个必须被考虑的选择，因此有一派经济学家提议重回金本位，但说比做容易，全球化/数位化/网路化的时代，黄金如何做到快速/跨网路清算？肯定不能一直搬动实体黄金吧，还不是必然走上纸本黄金(Paper Gold)，透过网路做数字上的清算，每隔一段时间总结算后，再搬动实体黄金。

但你相信这会是21 世纪人类的货币清算系统吗？

实体物质作为储备的时代，早在人类开始使用纸钞后就越来越适应不良，1971 年退出金本位，人类决定货币跟实体黄金必须做个了结，只是过程中一个必然的步骤。全球化/网路化时代的下个步骤，是如何打造所有人都能信任的，网路原生(Network Native) 的基础货币。

早在2009 年初，我们就已经有一个全球等级、货币政策公开透明、且因为去中心化而不可修改、持续运作十一年的货币清算网路了，是啊，就是区块链为基础的比特币。

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